主題：晨鳴紙業(yè)2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)渭緺I(yíng)收同比正增長(zhǎng)，林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)蓄勢(shì)待發(fā)

晨鳴紙業(yè)(000488)2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)渭緺I(yíng)收同比正增長(zhǎng)，林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)蓄勢(shì)待發(fā)來(lái)源：國(guó)泰君安

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司發(fā)布2019年三季報(bào)，受造紙行業(yè)景氣度下降影響，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司林漿紙一體化布局已基本完成，隨新產(chǎn)能逐步釋放，成本優(yōu)勢(shì)有望提升盈利水平。

投資要點(diǎn)：

維持目標(biāo)價(jià)5.16元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。公司發(fā)布2019年三季報(bào)，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期?？紤]公司將繼續(xù)收縮融資租賃業(yè)務(wù)及造紙行業(yè)疲軟運(yùn)行，下調(diào)公司2019-2021年EPS至0.57(-0.17)/0.66(-0.17)/0.74(-0.19)元，給予2019年約9倍PE，維持目標(biāo)價(jià)5.16元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，營(yíng)收規(guī)模提升，凈利跌幅有所收窄。公司2019前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收220.14億元，同降6.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.68億元，同降56.97%，綜合毛利率27.15%，較H1提升0.22pct，凈利率5.08%，較H1提升1.06pct。受益于文化紙秋季旺季提價(jià)順利，Q3單季度營(yíng)收同增9.12%，歸母凈利潤(rùn)同降19.89%，跌幅有所收窄。

新產(chǎn)能逐步釋放，林漿紙一體化成本優(yōu)勢(shì)有望提升盈利水平。公司開(kāi)發(fā)吸管紙、鑄涂原紙等20多種高利潤(rùn)產(chǎn)品，隨著Q2黃岡晨鳴和壽光美倫化學(xué)漿項(xiàng)目投產(chǎn)，公司擁有木漿產(chǎn)能超420萬(wàn)噸，自給占比超過(guò)75%，為國(guó)內(nèi)首家木漿自產(chǎn)自足、漿紙產(chǎn)能完全匹配的林漿紙一體化企業(yè)。Q3秋季文化紙漲價(jià)落實(shí)情況良好，廠商庫(kù)存消耗加速，盈利水平顯著回升。木漿價(jià)格預(yù)計(jì)持續(xù)低位，公司盈利水平有望繼續(xù)向上修復(fù)。

大額資本支出已完成，融資租賃持續(xù)壓縮。目前公司四大漿紙項(xiàng)目已全部完成投產(chǎn)，未來(lái)無(wú)較大項(xiàng)目支出；截至報(bào)告期末公司長(zhǎng)期應(yīng)收款較年初下降超過(guò)50%，融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓縮，財(cái)務(wù)費(fèi)用將得到有效控制，盈利情況有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

晨鳴紙業(yè)(000488)2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)渭緺I(yíng)收同比正增長(zhǎng)，林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)蓄勢(shì)待發(fā)

來(lái)源: 國(guó)泰君安

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