主題：晨鳴紙業(yè)2019年三季報點評：單季營收同比正增長，林漿紙一體化優(yōu)勢蓄勢待發(fā)

晨鳴紙業(yè)(000488)2019年三季報點評：單季營收同比正增長，林漿紙一體化優(yōu)勢蓄勢待發(fā)來源：國泰君安

本報告導(dǎo)讀：

公司發(fā)布2019年三季報，受造紙行業(yè)景氣度下降影響，業(yè)績略低于預(yù)期。公司林漿紙一體化布局已基本完成，隨新產(chǎn)能逐步釋放，成本優(yōu)勢有望提升盈利水平。

投資要點：

維持目標(biāo)價5.16元，維持謹(jǐn)慎增持評級。公司發(fā)布2019年三季報，業(yè)績略低于預(yù)期?？紤]公司將繼續(xù)收縮融資租賃業(yè)務(wù)及造紙行業(yè)疲軟運行，下調(diào)公司2019-2021年EPS至0.57(-0.17)/0.66(-0.17)/0.74(-0.19)元，給予2019年約9倍PE，維持目標(biāo)價5.16元，維持謹(jǐn)慎增持評級。

業(yè)績略低于預(yù)期，營收規(guī)模提升，凈利跌幅有所收窄。公司2019前三季度實現(xiàn)營收220.14億元，同降6.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.68億元，同降56.97%，綜合毛利率27.15%，較H1提升0.22pct，凈利率5.08%，較H1提升1.06pct。受益于文化紙秋季旺季提價順利，Q3單季度營收同增9.12%，歸母凈利潤同降19.89%，跌幅有所收窄。

新產(chǎn)能逐步釋放，林漿紙一體化成本優(yōu)勢有望提升盈利水平。公司開發(fā)吸管紙、鑄涂原紙等20多種高利潤產(chǎn)品，隨著Q2黃岡晨鳴和壽光美倫化學(xué)漿項目投產(chǎn)，公司擁有木漿產(chǎn)能超420萬噸，自給占比超過75%，為國內(nèi)首家木漿自產(chǎn)自足、漿紙產(chǎn)能完全匹配的林漿紙一體化企業(yè)。Q3秋季文化紙漲價落實情況良好，廠商庫存消耗加速，盈利水平顯著回升。木漿價格預(yù)計持續(xù)低位，公司盈利水平有望繼續(xù)向上修復(fù)。

大額資本支出已完成，融資租賃持續(xù)壓縮。目前公司四大漿紙項目已全部完成投產(chǎn)，未來無較大項目支出；截至報告期末公司長期應(yīng)收款較年初下降超過50%，融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓縮，財務(wù)費用將得到有效控制，盈利情況有望迎來拐點。

晨鳴紙業(yè)(000488)2019年三季報點評：單季營收同比正增長，林漿紙一體化優(yōu)勢蓄勢待發(fā)

來源: 國泰君安

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