主題：晨鳴紙業(yè)最新機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

天相投顧給予晨鳴紙業(yè)“中性”評(píng)級(jí)
2008年10月31日
2008年1－9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.09億元，同比增長(zhǎng)13.16%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)16.06億元，同比增長(zhǎng)76.25%；歸屬母公司凈利潤(rùn)12.70億元，同比增長(zhǎng)85.35%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.69元。

　　對(duì)此，天相投顧分析師今日指出，收入的增長(zhǎng)主要是由于年產(chǎn)30萬(wàn)噸超壓紙、吉林18萬(wàn)噸輕涂紙全面達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)量擴(kuò)大，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格有不同程度的上漲所致。而公司利潤(rùn)大幅上升主要由于：上半年產(chǎn)品漲價(jià)，前三季度公司綜合毛利率同比提高了1.79個(gè)百分點(diǎn)；受益于人民幣升值，匯兌收益使得前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用比去年同期減少1.34億，同比減少44.29%；壞帳計(jì)提減少使得前三季度資產(chǎn)減值損失比去年同期減少1.47億；前三季度營(yíng)業(yè)外收入比去年同期增多0.48億，同比增加31.71%。

　　目前面臨全球金融危機(jī)，我國(guó)GDP增速放緩的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，下游需求減弱，造紙行業(yè)逐漸呈現(xiàn)出供大于求的市場(chǎng)狀況，公司未來(lái)利潤(rùn)有可能下降，因此下調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“中性”。

[B]興業(yè):業(yè)內(nèi)避風(fēng)港　維持推薦評(píng)級(jí)[/B]
2008-10-31 11:13:26
事件:晨鳴紙業(yè)<000488.SZ/01812.HK>公司前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入124億,同比增長(zhǎng)13.2%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)12.7億,同比增長(zhǎng)85.4%；基本每股收益0.69元,全面攤薄每股收益0.62元。

　　興業(yè)證券評(píng)論觀點(diǎn):

　　1.三季度行業(yè)景氣逆轉(zhuǎn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。拖累業(yè)績(jī)的最主要因素是毛利率：第三季度毛利率為20.5%,環(huán)比降幅較大(2.8個(gè)百分點(diǎn))。主要是受到行業(yè)景氣第三季度逆轉(zhuǎn)的影響,體現(xiàn)在兩方面：下游需求減速導(dǎo)致紙價(jià)下跌。據(jù)了解,三季度開(kāi)始,行業(yè)下游消化壓力漸顯,其中,受沖擊最大的是用于出口產(chǎn)品包裝的紙和紙板(如白卡),主要是受到來(lái)自國(guó)外經(jīng)濟(jì)減速的壓力。而伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩,其他紙種也受到不同程度的影響。成本相抵堅(jiān)挺。我們認(rèn)為主要表現(xiàn)在兩方面：第一,商品漿價(jià)降幅較小。三季度進(jìn)口木漿價(jià)格跌幅約8%-10%,折算到總成本,約下降5%-6%,相對(duì)紙價(jià)跌幅較小。第二,能源價(jià)格依舊高位運(yùn)行,主要是煤價(jià),未降反升,在一定程度上回補(bǔ)了成本的跌幅。

　　2.四季度形勢(shì)更為嚴(yán)峻。從賬面看,第三季度公司存貨凈額為33.6億,環(huán)比上升143%,而同比上升286%,主要原因在于下游需求減緩導(dǎo)致產(chǎn)品庫(kù)存積壓較為嚴(yán)重。這也從一個(gè)側(cè)面反映出當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)頗為嚴(yán)峻。因此,我們判斷四季度行業(yè)承受的壓力更大,相關(guān)公司業(yè)績(jī)可能低于三季度。

　　3.看好公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。主要表現(xiàn)在:產(chǎn)品品種分散。單一紙種占總產(chǎn)能比重都相對(duì)較小,因此,某一子行業(yè)景氣度大幅下挫不會(huì)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響,而其他相對(duì)較好的紙種則更能對(duì)業(yè)績(jī)起到支撐作用。

　　4.自制漿能力高。公司紙漿自給率高達(dá)70%,對(duì)進(jìn)口漿依賴(lài)性小,不易受到市場(chǎng)商品漿價(jià)的影響因此成本波動(dòng)性小。在紙價(jià)下跌的情況下,這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更加突出。

　　5.新增產(chǎn)能將有效抵御業(yè)績(jī)下滑速度。公司08年新增產(chǎn)能主要有兩個(gè)：1,新建項(xiàng)目9.8萬(wàn)噸廢紙脫墨漿,我們預(yù)計(jì)08年約能獻(xiàn)產(chǎn)量4萬(wàn)噸,將對(duì)公司毛利率的下滑起到一定的支撐作用。2,12萬(wàn)噸美術(shù)紙項(xiàng)目已順利投產(chǎn),則我們預(yù)計(jì)年內(nèi)可貢獻(xiàn)產(chǎn)量約2-3萬(wàn)噸。

　　4.下調(diào)業(yè)績(jī),維持“推薦”評(píng)級(jí)。根據(jù)三季報(bào)情況以及我們對(duì)未來(lái)行業(yè)的基本判斷,我們下調(diào)公司08年EPS為0.78元,09-10年分別為0.80元,0.90元,對(duì)應(yīng)PE均為6X,PB為0.98X,估值相對(duì)較低,維持“推薦”評(píng)級(jí)。


安信證券下調(diào)晨鳴紙業(yè)評(píng)級(jí)至“增持-A”
2008年10月31日
晨鳴紙業(yè)三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.09億元，同比增長(zhǎng)13.16%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)73.25%。但7-9月份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.84 億元，同比增長(zhǎng)僅為7%左右，1-9月份實(shí)現(xiàn)每股收益為0.69 元；而7-9 月份僅實(shí)現(xiàn)每股收益為0.14 元，公司三季度報(bào)告低于預(yù)期。

　　對(duì)此，安信證券分析師指出，由于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行的趨勢(shì)，造紙行業(yè)的需求和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較為緊密，雖然整個(gè)行業(yè)處于收斂狀態(tài)，但需求下降的速度高于供給收斂的速度，使得紙品價(jià)格下滑、盈利能力出現(xiàn)回落。

　　造紙行業(yè)的周期性較強(qiáng)，同時(shí)原材料的采購(gòu)受制于國(guó)際市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好以及國(guó)外紙漿價(jià)格回落，整個(gè)國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)的利潤(rùn)會(huì)有所恢復(fù)；公司作為國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)的龍頭，以及最有可能實(shí)現(xiàn)林紙一體化的公司，未來(lái)的發(fā)展值得期待。下調(diào)其評(píng)級(jí)至“增持-A”。





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