主題：中國國航(601111)中報點評：業(yè)績同比下滑，未來機(jī)隊引進(jìn)加速

中國國航(7.890, -0.08, -1.00%)(601111)中報點評：業(yè)績同比下滑，未來機(jī)隊引進(jìn)加速 來源：華泰證券(18.960, -0.04, -0.21%)

投入放緩，需求疲軟，二季度業(yè)績下滑，下調(diào)盈利預(yù)測

中國國航 2019年上半年營收653.1億，同增1.7%，歸母凈利潤31.4億，同降9.5%。歸母凈利潤較我們此前預(yù)測(人民幣30.1億)高4.4%，主要由于國泰航空本期扭虧為盈。上半年公司剝離國貨航股權(quán)，并且運(yùn)力投入增速放緩，使得營收同比增長緩慢。由于需求疲軟，二季度歸母凈利潤4.2億，同比下滑50.4%。2019年上半年航空煤油出廠價均價下跌1.9%，預(yù)計航司成本壓力較小，但考慮到航空供需結(jié)構(gòu)仍有待改善，以及人民幣匯率走勢存在風(fēng)險，我們下調(diào)2019E/20E/21E歸母凈利潤至92.8/150.3/205.0億，更新目標(biāo)價區(qū)間為11.12-11.86元，維持“買入”。

運(yùn)力投入放緩，需求乏力，國際線相對平穩(wěn)；未來機(jī)隊引進(jìn)加速

受到北京首都機(jī)場時刻瓶頸以及B737Max8停飛事件影響，2019年上半年整體ASK增速放緩，同增5.9%，18年同期同增12.4%。同時RPK同增6.6%，帶動客座率達(dá)到81.0%，同增0.5pct。但整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行，公商務(wù)旅客出行需求較弱，公司整體票價同降1.3%。其中國內(nèi)線量價齊跌，客座率和收益水平分別同降0.1pct和1.2%。國際線表現(xiàn)相對平穩(wěn)，客座率和收益水平分別同增1.5pct和0.1%。半年報顯示，公司計劃2020年凈引進(jìn)飛機(jī)90架，2019年僅為55架，機(jī)隊引進(jìn)提速或為大興機(jī)場建成投產(chǎn)后，鞏固首都機(jī)場市場份額以及分配的10%大興機(jī)場時刻做準(zhǔn)備。

新會計準(zhǔn)則下財務(wù)費(fèi)用提升，成本控制持續(xù)，國泰航空扭虧為盈


2019年上半年，公司財務(wù)費(fèi)用25.9億，同增36.1%，因執(zhí)行新會計準(zhǔn)則，利息支出達(dá)到24.4億，同比增長10.7億。匯兌損失方面，上半年人民幣貶值幅度減小(2018年1.26%vs2019年0.17%)，即使新會計租賃準(zhǔn)則使得公司匯率敏感性加大(美元兌人民幣匯率波動1%，凈利潤變化4.8億)，報告期匯兌僅損失1.2億，同降77.0%。成本方面，報告期燃油成本176.1億，同增0.2%，同時成本控制持續(xù)進(jìn)行，預(yù)計除去國貨航影響后，單位扣油成本持續(xù)降低，并且油價低基數(shù)，燃油成本壓力較小。另外，國泰航空2019年上半年扭虧為盈，貢獻(xiàn)2.0億投資收益，2018年同期為-1.6億。

下調(diào)盈利預(yù)測，調(diào)整目標(biāo)價區(qū)間至11.12-11.86元，維持“買入”評級

公司預(yù)計在首都機(jī)場份額不斷提升，并將受益于首都機(jī)場高收益，同時控股公司深圳航空或?qū)⑹芤嬗陂_放深圳政策，迎來發(fā)展機(jī)遇；同時由于油匯低基數(shù)，全球737Max8停飛導(dǎo)致運(yùn)力緊張，預(yù)計公司業(yè)績及盈利能力將持續(xù)提高。但短期內(nèi)需求羸弱，并且匯率存在風(fēng)險，下調(diào)2019E/20E/21E年凈利潤預(yù)測值22.8%/13.1%/10.7%至92.8/150.3/205.0億。因ROE有望提高，給予1.5x-1.6x2019PB(預(yù)計2019年BPS為7.41元，公司歷史8年P(guān)B倍數(shù)均值1.5xPB)，調(diào)整目標(biāo)價區(qū)間11.12-11.86元人民幣，維持“買入”評級。

中國國航(601111)中報點評：業(yè)績同比下滑，未來機(jī)隊引進(jìn)加速

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