主題： 招商證券:寶鈦股份 高價(jià)庫(kù)存困擾 審慎推薦

鈦行業(yè)是蓬勃發(fā)展的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)?；阝伣饘賰?yōu)秀的金屬屬性和豐富的資源儲(chǔ)量，其應(yīng)用領(lǐng)域正不斷拓廣，預(yù)期未來(lái)鈦金屬將是繼鐵、鋁后的“第三金屬”。

鈦產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)主要集中于鈦材加工環(huán)節(jié)。從鈦資源－海綿鈦－鈦材的產(chǎn)業(yè)鏈中，利潤(rùn)主要集中在鈦材加工環(huán)節(jié)，因?yàn)槿虿蝗扁佡Y源，同時(shí)海綿鈦中長(zhǎng)期將處于嚴(yán)重過(guò)剩狀態(tài)。

公司具備國(guó)內(nèi)最大最先進(jìn)的鈦材加工能力。公司在國(guó)內(nèi)鈦材的市場(chǎng)占有率高達(dá)40%以上，在國(guó)內(nèi)高檔鈦材和軍工鈦材的市場(chǎng)占有率高達(dá)90%。到2010年，公司將形成年產(chǎn)海綿鈦10000噸(公司控股66.7％的華神鈦業(yè))、熔鑄25000噸和鈦材加工16000噸的生產(chǎn)能力。

軍工用鈦行業(yè)仍能維持兩年以上的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司占國(guó)內(nèi)軍工用鈦市場(chǎng)份額的90％，軍工用鈦供應(yīng)具有很高的門檻，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，長(zhǎng)期曾屬同一系統(tǒng)的西部材料可能對(duì)公司造成沖擊，但我們認(rèn)為在兩年以后。公司軍工用鈦供應(yīng)占鈦材總產(chǎn)量的25％左右，未來(lái)幾年維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

航空鈦材訂單中短期受金融危機(jī)影響，長(zhǎng)期持樂(lè)觀態(tài)度。在全球航空業(yè)不景氣，波音、空客訂單快速下滑影響下，公司航空鈦材訂單受到較大沖擊，預(yù)期09年航材訂單同比下滑20％左右，但長(zhǎng)期我們看好國(guó)內(nèi)的航空大發(fā)展。

民用鈦材行業(yè)發(fā)展迅速，但競(jìng)爭(zhēng)加劇。由于眾多民營(yíng)企業(yè)的介入使得民用鈦材產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司的優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品成材率較行業(yè)平均高5％，具有生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)。公司民用鈦材占鈦材總產(chǎn)量的50％左右，未來(lái)將保持快速增長(zhǎng)。

預(yù)估09－11年每股收益分別為0.40元、0.85元和0.95元。同比分別增長(zhǎng)-42%、113%和12%。受08年高價(jià)庫(kù)存影響，我們預(yù)期09年公司生產(chǎn)原材料鈦錠成本較市價(jià)高20％左右，影響業(yè)績(jī)0.3元。

給予首次“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：考慮到目前行業(yè)估值水平和公司業(yè)績(jī)，我們給予公司審慎推薦的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位21.5元，相當(dāng)于2009年業(yè)績(jī)54倍、2010年25倍、2011年23倍的市盈率估值水平。


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