主題：寶鈦股份:長期前景依然看好 增持

公司目前面臨需求不足的困難，原料價(jià)格下跌以及民用鈦材市場競爭加劇降低了公司的盈利能力。但從長期看，由于我國鈦材需求仍處于起步階段，軍工、航空以及民用鈦材需求的高峰期還沒有到來，所以公司長期發(fā)展前景依然看好。我們認(rèn)為，公司在2010年之后將進(jìn)入快速發(fā)展階段，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　公司目前面臨需求不足的困難。公司自2008年四季度以來一直面臨著市場需求不足以及海綿鈦價(jià)格下跌的雙重壓力，公司的盈利能力也出現(xiàn)了大幅下滑。我們認(rèn)為，2009年全球鈦材需求市場難以有效復(fù)蘇，尤其是航空鈦材的需求低于預(yù)期，將增加公司出口的難度。國內(nèi)市場需求目前還沒有復(fù)蘇的跡象，我們認(rèn)為下半年有可能回升，但公司面臨的競爭也較為激烈。我們看好未來軍工鈦材的需求，并認(rèn)為軍工鈦材市場最有可能實(shí)現(xiàn)快速增長。

　　公司高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目大都在2010年竣工。公司2009年竣工項(xiàng)目較少，大部分高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目都在2010年及之后竣工。未來能夠給公司帶來快速發(fā)展的項(xiàng)目主要是鈦帶和萬噸快鍛機(jī)生產(chǎn)線，公司廢料回收項(xiàng)目能夠提高公司廢料的回收能力，對(duì)公司盈利能力的提升也不容忽視。

　　海綿鈦價(jià)格已經(jīng)觸底，但仍然面臨過剩壓力。海綿鈦價(jià)格從2006年最高的20多萬元/噸，一直下降到5萬元/噸左右，下降的幅度居有色金屬品種前列。我們認(rèn)為，海綿鈦價(jià)格已經(jīng)觸底，不會(huì)進(jìn)一步下降，這有利于公司穩(wěn)定鈦材價(jià)格和安排生產(chǎn)經(jīng)營。但是，我們認(rèn)為海綿鈦價(jià)格很難快速回升，主要原因是目前我國海綿鈦產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，而且這種狀況短期內(nèi)難以改變。

　　公司2010年之后將進(jìn)入發(fā)展快車道。我們判斷公司能夠進(jìn)入快速發(fā)展周期的主要原因：一是我國軍工尤其是空軍發(fā)展非常落后，其核心設(shè)備——發(fā)動(dòng)機(jī)仍然沒有實(shí)現(xiàn)自主供應(yīng)，但這是我國必須解決的難題，一旦我國空軍發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，鈦材需求量將獲得快速提升；二是我國大飛機(jī)項(xiàng)目將為公司2015年之后的發(fā)展提供了龐大的市場需求。

　　盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)市場需求狀況以及公司自身的生產(chǎn)能力，我們預(yù)計(jì)公司2009－2011年的每股收益分別為0.67元、0.99元和1.29元。綜合PE相對(duì)估值法和海通DCF絕對(duì)估值結(jié)果，我們認(rèn)為公司增發(fā)以后的合理股價(jià)區(qū)間為20.10—23.63維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。公司新建項(xiàng)目竣工情況、原料和產(chǎn)品市場價(jià)格的變動(dòng)、軍工、出口等市場的突然變動(dòng)等。



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