主題：葛洲壩:2008年業(yè)績略好于預期

2008 年實現收入194 億元、同增61%，凈利潤8 億元、同增34%，EPS0.49 元，業(yè)績略好于我們之前預期(0.44)。新簽訂合同304 億元、同比下降16%(上年國外有大合同)，國內189 億元、同增37%。

?? 國外收入大幅增加是主要推動力。2008 年國外收入同增185%、占比由上年7%提升到12%，主要是2007 年國外新簽訂合同224 億元、同增510%所致。國外業(yè)務毛利率17.2%、首次超過國內(15.4%)。

?? 工程施工和水泥業(yè)務大幅增長。2008 年工程施工收入同增67%、占比提升至84%，水泥業(yè)務同增66%、占比提升至7%。民用爆破業(yè)務同增43%、占比4%。房地產增速最快、同增131%、占收入1.7%。

?? 整體毛利率和三項費用率略略有下降。2008 年工程施工業(yè)務毛利率13%、同增0.7 個百分點，營業(yè)利潤率4.9%、增加0.5 個百分點。民用爆破和水泥毛利率下降2.5、2.0 個百分點，水泥營業(yè)利潤率-0.6%。

?? 水泥產能由 800 萬噸增加到2009 年2000 萬噸。炸藥產能由17.5 萬噸增加到2009 年25 萬噸。計劃2009 年產值227 億元，新簽訂合同300 億元。預期2009-2010 年EPS 為0.63、0.78 元，同增28%、24%。

?? 公司計劃 10 配3 融資投資四川內隧BOT 項目將在2012 年正式通車。目前建筑行業(yè)09 年PE 為18 倍，2009 年國家加大基建投資背景下作為水利水電建設央企，基于公司相對戰(zhàn)略配置地位，給予類似于行業(yè)估值水平，目標價11 元，建議謹慎增持



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