主題：葛洲壩:2008年業(yè)績略好于預(yù)期

2008 年實(shí)現(xiàn)收入194 億元、同增61%，凈利潤8 億元、同增34%，EPS0.49 元，業(yè)績略好于我們之前預(yù)期(0.44)。新簽訂合同304 億元、同比下降16%(上年國外有大合同)，國內(nèi)189 億元、同增37%。

?? 國外收入大幅增加是主要推動(dòng)力。2008 年國外收入同增185%、占比由上年7%提升到12%，主要是2007 年國外新簽訂合同224 億元、同增510%所致。國外業(yè)務(wù)毛利率17.2%、首次超過國內(nèi)(15.4%)。

?? 工程施工和水泥業(yè)務(wù)大幅增長。2008 年工程施工收入同增67%、占比提升至84%，水泥業(yè)務(wù)同增66%、占比提升至7%。民用爆破業(yè)務(wù)同增43%、占比4%。房地產(chǎn)增速最快、同增131%、占收入1.7%。

?? 整體毛利率和三項(xiàng)費(fèi)用率略略有下降。2008 年工程施工業(yè)務(wù)毛利率13%、同增0.7 個(gè)百分點(diǎn)，營業(yè)利潤率4.9%、增加0.5 個(gè)百分點(diǎn)。民用爆破和水泥毛利率下降2.5、2.0 個(gè)百分點(diǎn)，水泥營業(yè)利潤率-0.6%。

?? 水泥產(chǎn)能由 800 萬噸增加到2009 年2000 萬噸。炸藥產(chǎn)能由17.5 萬噸增加到2009 年25 萬噸。計(jì)劃2009 年產(chǎn)值227 億元，新簽訂合同300 億元。預(yù)期2009-2010 年EPS 為0.63、0.78 元，同增28%、24%。

?? 公司計(jì)劃 10 配3 融資投資四川內(nèi)隧BOT 項(xiàng)目將在2012 年正式通車。目前建筑行業(yè)09 年P(guān)E 為18 倍，2009 年國家加大基建投資背景下作為水利水電建設(shè)央企，基于公司相對(duì)戰(zhàn)略配置地位，給予類似于行業(yè)估值水平，目標(biāo)價(jià)11 元，建議謹(jǐn)慎增持



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