主題：天相投顧:寶鈦股份 并未明顯的需求下降 增持

全年實現(xiàn)鈦材銷量8349.91噸，同比增長14.29%：公司為國內(nèi)重要鈦產(chǎn)品生產(chǎn)商和供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為鈦材(主要應(yīng)用于航空航天、兩堿一鹽、化工、艦船及體育休閑等)。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)鈦材銷量8349.91噸，同比增長14.29%，其中2008年上半年鈦材銷量4528噸。

凈利潤同比大幅下降源于鈦材產(chǎn)品價格下降。得益于鈦材銷量的增長，公司2008年度銷售收入才與2007年相比基本持平，但其實公司鈦材售價已出現(xiàn)下降。2008年公司鈦材銷售均價為22.68萬元/噸，同比下降17.51%，這也導(dǎo)致公司鈦材噸毛利從2007年的9.71萬元下降到2008年5.94萬元，也是導(dǎo)致凈利潤同比大幅下降40.92%的主要原因。

海綿鈦價格下降帶動鈦材價格下降。由于海綿鈦是生產(chǎn)鈦材的主要原材料，公司民品多參照海綿鈦價格進行定價，國內(nèi)海綿鈦市場供應(yīng)過剩導(dǎo)致海綿鈦價格持續(xù)下降，也拉低了公司整體的鈦材銷售價格。根據(jù)中國鈦鋯鉿協(xié)會統(tǒng)計，2008年中國生產(chǎn)海綿鈦49632噸，凈出口5071噸，而國內(nèi)需求僅有39754噸，使得海綿鈦庫存上升，達到4807噸，未來海綿鈦價格還可能繼續(xù)低迷，但有所不同的是，由于公司屬于加工類企業(yè)，產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定，價格變化會小于海綿鈦的價格變化，公司未來還可能受益于這種持續(xù)低迷的海綿鈦價格。

并未體現(xiàn)明顯的需求下降。盡管公司2008年下半年鈦材銷量出現(xiàn)萎縮，之前我們所擔(dān)心的公司產(chǎn)品需求并未體現(xiàn)明顯下降。除了全年鈦材銷量的增長，公司海外業(yè)務(wù)收入5.53億元，同比增長1.67%，且海外業(yè)務(wù)收入24.34%的占比與2007年23.45%的收入占比基本持平。公司在年報中還透露，繼與空客、波音、古德里奇之后，又與意大利最大的航空公司芬梅卡尼卡公司、英國羅羅公司等簽訂初步戰(zhàn)略合作意向。

未來關(guān)注：產(chǎn)能擴張與成本下降。公司2006年募集資金投向的鈦合金板材生產(chǎn)線技改項目、鈦合金精鑄生產(chǎn)線項目、2500T快鍛生產(chǎn)線已經(jīng)在2008年內(nèi)投產(chǎn)，而新增5000T熔鑄項目、鈦棒絲材生產(chǎn)線技改項目也有望在2009年上半年投產(chǎn)。另外，公司控股的華神鈦業(yè)海綿鈦技改項目有望在2009年滿負荷運轉(zhuǎn)，10000噸海綿鈦的自給(1噸鈦材耗用1.7噸海綿鈦)將有利于公司成本的下降。

盈利預(yù)測。我們謹慎的預(yù)計公司2009年鈦材銷量為9000噸，鈦材銷售均價21萬元/噸。我們預(yù)計公司2009年歸屬于母公司所有者凈利潤同比下降6.95%，預(yù)計公司2009、2010、2011年EPS分別為0.65元、0.84元和1.04元，公司目前股價為19.14元，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為29倍、23倍和18倍，繼續(xù)維持公司“增持”的投資評級。

風(fēng)險提示。1)有色金屬行業(yè)周期波動風(fēng)險；2)鈦材產(chǎn)品價格可能繼續(xù)下降的風(fēng)險；3)海綿鈦價格若出現(xiàn)持續(xù)上漲，可能使成本上升的風(fēng)險；4)未來項目投產(chǎn)的不確定風(fēng)險。



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