主題：天相投顧:寶鈦股份 并未明顯的需求下降 增持

全年實(shí)現(xiàn)鈦材銷(xiāo)量8349.91噸，同比增長(zhǎng)14.29%：公司為國(guó)內(nèi)重要鈦產(chǎn)品生產(chǎn)商和供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為鈦材(主要應(yīng)用于航空航天、兩堿一鹽、化工、艦船及體育休閑等)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)鈦材銷(xiāo)量8349.91噸，同比增長(zhǎng)14.29%，其中2008年上半年鈦材銷(xiāo)量4528噸。

凈利潤(rùn)同比大幅下降源于鈦材產(chǎn)品價(jià)格下降。得益于鈦材銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，公司2008年度銷(xiāo)售收入才與2007年相比基本持平，但其實(shí)公司鈦材售價(jià)已出現(xiàn)下降。2008年公司鈦材銷(xiāo)售均價(jià)為22.68萬(wàn)元/噸，同比下降17.51%，這也導(dǎo)致公司鈦材噸毛利從2007年的9.71萬(wàn)元下降到2008年5.94萬(wàn)元，也是導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比大幅下降40.92%的主要原因。

海綿鈦價(jià)格下降帶動(dòng)鈦材價(jià)格下降。由于海綿鈦是生產(chǎn)鈦材的主要原材料，公司民品多參照海綿鈦價(jià)格進(jìn)行定價(jià)，國(guó)內(nèi)海綿鈦市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩導(dǎo)致海綿鈦價(jià)格持續(xù)下降，也拉低了公司整體的鈦材銷(xiāo)售價(jià)格。根據(jù)中國(guó)鈦鋯鉿協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2008年中國(guó)生產(chǎn)海綿鈦49632噸，凈出口5071噸，而國(guó)內(nèi)需求僅有39754噸，使得海綿鈦庫(kù)存上升，達(dá)到4807噸，未來(lái)海綿鈦價(jià)格還可能繼續(xù)低迷，但有所不同的是，由于公司屬于加工類(lèi)企業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)格變化會(huì)小于海綿鈦的價(jià)格變化，公司未來(lái)還可能受益于這種持續(xù)低迷的海綿鈦價(jià)格。

并未體現(xiàn)明顯的需求下降。盡管公司2008年下半年鈦材銷(xiāo)量出現(xiàn)萎縮，之前我們所擔(dān)心的公司產(chǎn)品需求并未體現(xiàn)明顯下降。除了全年鈦材銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，公司海外業(yè)務(wù)收入5.53億元，同比增長(zhǎng)1.67%，且海外業(yè)務(wù)收入24.34%的占比與2007年23.45%的收入占比基本持平。公司在年報(bào)中還透露，繼與空客、波音、古德里奇之后，又與意大利最大的航空公司芬梅卡尼卡公司、英國(guó)羅羅公司等簽訂初步戰(zhàn)略合作意向。

未來(lái)關(guān)注：產(chǎn)能擴(kuò)張與成本下降。公司2006年募集資金投向的鈦合金板材生產(chǎn)線(xiàn)技改項(xiàng)目、鈦合金精鑄生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目、2500T快鍛生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)在2008年內(nèi)投產(chǎn)，而新增5000T熔鑄項(xiàng)目、鈦棒絲材生產(chǎn)線(xiàn)技改項(xiàng)目也有望在2009年上半年投產(chǎn)。另外，公司控股的華神鈦業(yè)海綿鈦技改項(xiàng)目有望在2009年滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，10000噸海綿鈦的自給(1噸鈦材耗用1.7噸海綿鈦)將有利于公司成本的下降。

盈利預(yù)測(cè)。我們謹(jǐn)慎的預(yù)計(jì)公司2009年鈦材銷(xiāo)量為9000噸，鈦材銷(xiāo)售均價(jià)21萬(wàn)元/噸。我們預(yù)計(jì)公司2009年歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)同比下降6.95%，預(yù)計(jì)公司2009、2010、2011年EPS分別為0.65元、0.84元和1.04元，公司目前股價(jià)為19.14元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為29倍、23倍和18倍，繼續(xù)維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1)有色金屬行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2)鈦材產(chǎn)品價(jià)格可能繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)；3)海綿鈦價(jià)格若出現(xiàn)持續(xù)上漲，可能使成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；4)未來(lái)項(xiàng)目投產(chǎn)的不確定風(fēng)險(xiǎn)。



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