主題：葛洲壩投資者見面會紀要

公司12月12日9點在葛洲壩大酒店召開機構(gòu)投資者見面會，董事長楊繼學，總經(jīng)理丁焰章，董秘彭立權(quán)參加了會議，就近期公司公布的配股方案回答投資者問題，并就公司的業(yè)務開展情況，未來發(fā)展方向和戰(zhàn)略規(guī)劃做了介紹。

　施工訂單飽滿，未來增長明確

　公司今年截至到目前中標合同金額已超過300億元，施工儲備達800億元（海外336億），其中水電訂單占比60%。在建項目約200億元。

　新簽訂單保持良好增速，保證了公司未來收入的明確增長。雖然此次政府4萬億投資對水電市場沒有明顯的投資增量，但是我國作為一個水資源豐富的大國水電開發(fā)程度尚不到30%，與發(fā)達國家平均70%的開發(fā)水平相比仍然有很大潛力，伴隨未來能源消費結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長方式的調(diào)整，水電開發(fā)在未來十年仍是黃金時期。公司占我國水電開發(fā)市場份額的1/3，有較多機會分享行業(yè)增長。09年力保實現(xiàn)400億元訂單，國外市場每年不低于100億元。

　大建安的發(fā)展格局

　公司目前已具備各項建筑施工資質(zhì)，除水電施工主業(yè)外，還廣泛涉足鐵路，公路，橋梁，隧道，機場，港口碼頭等建設領域，意在形成一種大建安的業(yè)務格局。特別是鐵路建設市場，“十一五”期間大規(guī)模的鐵路投資將超越中鐵建和中國中鐵兩家鐵建主要施工企業(yè)的建設能力，鐵道部將逐步放開市場管制，使更多相關資質(zhì)公司參與建設，公司目前已參股承包建設了滬漢蓉鐵路武漢至宜昌路段，未來可能還將參與宜昌至重慶的施工建設。

　水泥產(chǎn)能快速擴張

　公司通過大規(guī)模建設水泥生產(chǎn)線意在迅速提高水泥產(chǎn)能，計劃2010年使公司水泥產(chǎn)能提高到2000萬噸。明年力爭產(chǎn)量超過1000萬噸。

　我們認為華中市場10年可能出現(xiàn)供給過剩風險，公司內(nèi)部消化水泥比例不高，存一份擔憂。

　折舊方法變更導致高速公路業(yè)務利潤率下滑

　由于國家對高速公路公司會計準則在折舊方法上進行了變更，由原來的按車流量折舊改為直線折舊法，從而導致折舊攤銷提前，利潤水平下降。

　大規(guī)模資本支出加大財務壓力

　由于投資運營業(yè)務利潤回報率較高，公司近幾年加大了在高速公路、房地產(chǎn)，高鐵等業(yè)務的投資力度。但是由于這些業(yè)務資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，投資回報期長，導致公司現(xiàn)金流一直較為緊張。目前公司已發(fā)行了13.9億的分離交易可轉(zhuǎn)債，并計劃10配3的配股融資來緩解財務壓力，公司申報的10億元短期融資券也可能獲批。此外，當年國家電力體制改革留下了920萬千瓦的發(fā)電資產(chǎn)給四家輔業(yè)集團，共變現(xiàn)187億元存入銀行，目前約200億元，預計葛洲壩可分得相當比例，但資金具體注入時間則不確定。維持08-10年EPS 預測（攤薄前）基于公司目前的股價，仍存在一定上升空間，給與增持評級。中信建投證券有限責任公司


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