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主題：葛洲壩：配股項目收益體現(xiàn)未來
葛洲壩公布配股方案：葛洲壩今日公布了董事會決議公告。公司擬按每10股配3股的比例向全體股東配售，總配售股數(shù)近5億股。公司控股股東葛洲壩集團承諾以現(xiàn)金足額認配其應認配的股份。配股擬募集資金21億元左右，全部用于四川內(nèi)遂高速公路BOT項目建設(shè)。配股價格以發(fā)行公告前20個交易日A股均價為基數(shù)，采用市價折扣法確定。
配股項目收益未來體現(xiàn)：公司本次配股資金主要用于四川內(nèi)遂高速公路BOT項目建設(shè)，該項目初始計劃投資額49.78億元，后由四川交通廳重新核算調(diào)整投資額至60.68億元。內(nèi)遂高速公路全長119.69公里，由葛洲壩全資控股，采用BOT方式建設(shè)。項目建設(shè)期2009-2011年，2012年運營通車，運營期30年，財務內(nèi)部收益率8.97%。我們認為，BOT項目對施工企業(yè)來講，建成通車后可以每年提供較為穩(wěn)定的投資收益，平抑施工業(yè)務量波動導致的盈利波動。但是，高速公路BOT項目通常投資額相對較大，建設(shè)期到投資運營一般要2-3年的時間，因此，項目收益要在未來體現(xiàn)。由于高速公路項目要求公司資本金不低于35%，而公司這兩年施工外的輔業(yè)如水泥、大廣北高速公路及水電等擴張較快，導致資金壓力較大。如果按照每10股配3股的配股量測算，明年公司全面攤薄eps在0.5元左右，我們估計配股價在4-5元之間，配股價不高，但對明年的收益攤薄較大?？鄢蠊蓶|認購的部分，二級市場融資額在11.86億元左右。
業(yè)務亮點仍在施工：葛洲壩的業(yè)務亮點仍在水利水電施工業(yè)務。葛洲壩的專業(yè)施工能力及較強的盈利能力仍是公司盈利的主要保證。公司今日公告了馬里的一個工程總承包項目，項目金額3.459億元。目前公司未完工訂單40%左右為國外訂單，海外項目風險仍是我們關(guān)注的重點。合同金額超過100億元的尼日利亞水電工程項目尚未開工。我們認為，葛洲壩的競爭優(yōu)勢和盈利持續(xù)增長較為確定，我們長期看好公司的投資價值?？紤]到配股，公司短期股價有一定壓力，建議長線投資者持有并參與配股，我們暫時維持公司的盈利預測和投資評級，考慮配股的實施，我們調(diào)整12個月目標價至10元。
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葛洲壩(600068)配股點評-配股融資,業(yè)績高增長
葛洲壩公布配股方案公司擬以截至 2007年12月31日的總股本166540.9218萬股為基數(shù)，按每10股配3股的比例向全體股東配售，本次可配售股份總計為49962.2765萬股，公司控股股東中國葛洲壩集團公司承諾以現(xiàn)金足額認配其應認配的股份。根據(jù)募集資金的額度，我們預計此次配股價在4.2元左右。
資金主要用于高速公路BOT 項目公司擬調(diào)整對四川省內(nèi)江至遂寧高速公路BOT 項目的總投資概算，并計劃向原股東實施配股，募集21億元左右資金全部用于該項目建設(shè)。根據(jù)原計劃，四川內(nèi)遂高速公路總投資49.78億元。
公司根據(jù)四川交通廳對項目概算的批復，將該項目投資概算由49.78億元調(diào)整為60.68億元。根據(jù)國家有關(guān)高速公路建設(shè)項目資本金不少于35%的要求，本次配股擬募集資金210,000萬元左右，將全部投資于四川內(nèi)遂高速公路BOT 項目建設(shè)。
項目具有經(jīng)濟效益，但收益體現(xiàn)在2011年我們認為該項目8.97%的內(nèi)部回報率遠高于同期貸款，具有較好的經(jīng)濟效益，且作為BOT 項目能為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但從項目建設(shè)開工到真正投入運營還需要三年的建設(shè)期，收益大約要到2011年體現(xiàn)。
工程施工為核心業(yè)務目前，公司高速公路運營業(yè)務收入在總收入中占比不到3%，利潤占比為5.3%，對公司整體業(yè)務影響不大。公司業(yè)績主要還是取決于水利水電施工業(yè)務，它在收入和利潤中占比分別達到77%和60%。受益于水利水電建設(shè)，公司儲備工程訂單充足，截至今年10月份公司今年新承接工程訂單超過300億元，儲備工程訂單超過800億元，未來收入增長比較確定。
投資評級與預測我們?nèi)匀豢春霉鹃L期成長性，基于09年建筑行業(yè)投資策略中基建行業(yè)受益，房地產(chǎn)業(yè)務下滑的判斷，我們調(diào)高公司未來施工業(yè)務的增長，調(diào)低地產(chǎn)業(yè)務增長，預測08-10年EPS 分別為0.47，0.59和0.77元（未考慮配股擴大股本攤薄因素）。中信建投證券有限責任公司
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