主題：寶鈦股份公司未來(lái)五年仍將保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)

我們于10月16日對(duì)寶鈦股份進(jìn)行了調(diào)研，并對(duì)公司目前出現(xiàn)的困難以及未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了深入的交流和現(xiàn)場(chǎng)交流。
綜合公司以及目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為，公司未來(lái)仍將保持穩(wěn)定發(fā)展，長(zhǎng)期發(fā)展前景仍然樂(lè)觀。綜合分析，我們認(rèn)為公司未來(lái)五年仍將保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)。受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，公司業(yè)績(jī)有可能出現(xiàn)較小的波動(dòng)，但總體良好發(fā)展態(tài)勢(shì)不變，這主要是因?yàn)槲覈?guó)鈦材需求目前仍然處于初級(jí)階段，真正的需求時(shí)代還沒(méi)有到來(lái)，即鈦材需求的旺盛時(shí)期還沒(méi)有到來(lái)，目前還處于起步發(fā)展階段。受經(jīng)濟(jì)不景氣以及產(chǎn)品價(jià)格下降影響，我們調(diào)低公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度，預(yù)期公司2008-10年每股收益為1.02元、1.33元和1.85元，維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
1.公司未來(lái)四年的產(chǎn)量增長(zhǎng)將保持穩(wěn)定
2008年總體產(chǎn)量將達(dá)到10000噸左右，同比2007年增長(zhǎng)30%以上。公司2008年上半年生產(chǎn)銷(xiāo)售鈦材4500噸左右，其中民用鈦材比例較大，出口基本保持穩(wěn)定。我們預(yù)測(cè)認(rèn)為，由于公司新增自耗爐陸續(xù)投產(chǎn)，下半年公司鈦材產(chǎn)量將進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)期為5500噸，全年在10000噸左右。全年來(lái)看，公司板材生產(chǎn)量將達(dá)到5000噸左右，管材2000噸左右，棒材、鍛件及絲材等共3000噸左右。
2009年公司鈦材產(chǎn)量將達(dá)到12000噸左右。公司目前公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目已有1臺(tái)自耗爐建成投產(chǎn)，另一臺(tái)即將建成投產(chǎn)，明年另外2臺(tái)自耗爐也將陸續(xù)投產(chǎn)，這將進(jìn)一步增加公司的產(chǎn)能。在新建項(xiàng)目方面，公司絲棒材項(xiàng)目將在明年1季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將增加產(chǎn)量800噸左右，考慮到公司各工序改造以及新建產(chǎn)能投產(chǎn)，公司明年能夠保證12000-14000噸的鈦材生產(chǎn)量，我們保守預(yù)計(jì)公司明年11740噸，而實(shí)際產(chǎn)銷(xiāo)量有望超過(guò)這一預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。
2010年公司鈦材產(chǎn)量將達(dá)到14500噸左右。到2010年，公司鈦帶和萬(wàn)噸鍛造機(jī)有望實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，而公司10噸真空自耗爐將達(dá)到11臺(tái)，從而實(shí)現(xiàn)16000噸以上的鈦材生產(chǎn)能力。至此，公司全部募投資金項(xiàng)目將全部投產(chǎn)，考慮到設(shè)備的達(dá)產(chǎn)期以及訂貨的不確定性，我們認(rèn)為2010年公司鈦材產(chǎn)銷(xiāo)量將達(dá)到14500噸左右。
2011年公司鈦材產(chǎn)量將達(dá)到16000噸以上。2011年應(yīng)該是公司全部募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)的第一年，公司的主要產(chǎn)品附加值將進(jìn)一步提高。我們預(yù)測(cè)認(rèn)為，如果訂貨情況正常的話，公司鈦材產(chǎn)銷(xiāo)量將達(dá)到16000噸以上。
2.公司未來(lái)四年盈利將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)
2008年公司受原料價(jià)格大幅下降的影響，成品價(jià)格下降幅度也較大，但總體毛利率保持穩(wěn)定。公司上半年航鈦產(chǎn)品銷(xiāo)售量同比下降8.36%，出口額雖然同比上升，但是受人民幣升值以及出口退稅由13%調(diào)整為5%，使得公司單位產(chǎn)品毛利下降。我們預(yù)計(jì)，下半年公司航鈦產(chǎn)品銷(xiāo)售量將好于上半年，海綿鈦價(jià)格仍將保持低位運(yùn)行，但繼續(xù)下跌的可能性不大。公司鈦材銷(xiāo)售毛利率有望高于上半年，下半年鈦材銷(xiāo)售量有望達(dá)到5500噸左右，全年鈦材產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)到10000噸左右，但鈦材價(jià)格面臨較大壓力，考慮到下半年公司航鈦產(chǎn)品訂貨量大于上半年，我們預(yù)測(cè)公司每股收益將將保持在1.02元左右。
2009年公司盈利增長(zhǎng)水平將取決于民用鈦材市場(chǎng)需求狀況。我們認(rèn)為，2009年公司航鈦產(chǎn)品訂貨將保持穩(wěn)定，并有望比2008年略有上升；由于2008年波音公司訂單延后，而該合同期限為2007-2009年，所以我們預(yù)計(jì)2009年公司出口量將繼續(xù)保持增長(zhǎng)；民用鈦材需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，而公司在民用鈦材領(lǐng)域仍然處于絕對(duì)主導(dǎo)地位，訂貨狀況應(yīng)該保持良好，但盈利水平將受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響。公司盈利能力將取決于原料價(jià)格的波動(dòng)，我們預(yù)期2009年原料平均價(jià)格將與2008年持平或稍有上升，由于公司棒絲材項(xiàng)目2009年初有望投產(chǎn)，將拉動(dòng)整體毛利率上升到30%以上，每股收益將達(dá)到1.33元左右。
2010年公司鈦帶和萬(wàn)噸鍛壓機(jī)項(xiàng)目有望投產(chǎn)，公司盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。公司鈦帶和萬(wàn)噸鍛壓機(jī)項(xiàng)目投產(chǎn)以后，將提高公司焊管、薄帶和大型鍛件產(chǎn)品的產(chǎn)量，這些產(chǎn)品都是目前依賴(lài)從國(guó)外進(jìn)口的產(chǎn)品，產(chǎn)品附加值較高。，毛利率應(yīng)在30%以上。這兩個(gè)項(xiàng)目將給公司帶來(lái)8000噸左右的鈦材生產(chǎn)能力，2010年有望貢獻(xiàn)2000-3000噸的產(chǎn)量，這將進(jìn)一步拉動(dòng)公司總體盈利能力，我們預(yù)期2010年公司每股收益有望達(dá)到1.85元。
2011年公司將進(jìn)入全面發(fā)展時(shí)代，訂貨結(jié)構(gòu)有望出現(xiàn)較大改善。2011年是公司募投項(xiàng)目全部投產(chǎn)后的第一年度，如果全部達(dá)產(chǎn)，公司年鈦材生產(chǎn)能力將超過(guò)16000噸，其中板材仍然保持50%的比例，而管材尤其是焊管、大型鍛件的產(chǎn)能將有很大的提高。我們認(rèn)為，到那時(shí)公司航鈦產(chǎn)品訂貨量將有顯著提高，盈利能力將進(jìn)一步加強(qiáng)。
3.對(duì)公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的分析與評(píng)估
完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪疚磥?lái)發(fā)展的目標(biāo)。公司目前已經(jīng)形成了海綿鈦-鈦錠-鈦材相對(duì)較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈，完善的產(chǎn)業(yè)鏈將為未來(lái)公司獲得行業(yè)超額收益奠定了基礎(chǔ)。公司公開(kāi)增發(fā)募集資金收購(gòu)錦州華神鈦業(yè)并投資擴(kuò)建6000噸海綿鈦生產(chǎn)線，從而使得華神海綿鈦產(chǎn)能達(dá)到9000噸，未來(lái)將會(huì)根據(jù)企業(yè)需求情況繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，最終有望實(shí)現(xiàn)海綿鈦的自給自足。公司通過(guò)三次募集資金實(shí)現(xiàn)了熔鑄產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，從一開(kāi)始沒(méi)有一臺(tái)10噸真空自耗爐發(fā)展到明年將會(huì)擁有11臺(tái)10噸真空自耗爐、一臺(tái)EB爐，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)熔鑄產(chǎn)能的飛速發(fā)展，從而使得公司熔鑄產(chǎn)能達(dá)到20000噸以上，大大提高了公司前端工序的生產(chǎn)能力。在鈦材生產(chǎn)能力方面，公司繼續(xù)擴(kuò)大各工序生產(chǎn)能力。到2010年，公司將達(dá)到板材6000噸以上、管材3000噸左右、鈦帶5000噸、鍛件4000噸、棒絲材1200噸的綜合生產(chǎn)能力，產(chǎn)量將比2007年翻一番。
航鈦產(chǎn)品需求增長(zhǎng)是公司未來(lái)快速發(fā)展源動(dòng)力。公司目前每年航鈦產(chǎn)品訂貨基本保持穩(wěn)定，年訂貨量在1700-2000噸左右。從目前航鈦產(chǎn)品的需求量看，航鈦需求還沒(méi)有走向正軌，仍然處于研發(fā)型需求階段，還沒(méi)有進(jìn)入真正的應(yīng)用型需求階段。目前，我國(guó)航鈦產(chǎn)品需求僅占國(guó)內(nèi)鈦材生產(chǎn)量的10%左右，遠(yuǎn)低于世界30%的平均水平、美國(guó)約60%和俄羅斯約50%的水平。我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)的鈦用量也在不斷擴(kuò)大：20世紀(jì)80年代開(kāi)始服役的殲八系列的鈦用量為2%，兩種新一代戰(zhàn)斗機(jī)的鈦用量分別為4%和15%，更新一代的高性能新型戰(zhàn)斗機(jī)的鈦用量將達(dá)25%-30%。我們認(rèn)為，一旦我國(guó)航空產(chǎn)品定型進(jìn)行批量生產(chǎn)以及大飛機(jī)項(xiàng)目進(jìn)行到一定階段，航鈦需求將迅速增長(zhǎng)，這也將是公司高速發(fā)展之時(shí)。
技術(shù)領(lǐng)先將為公司的行業(yè)領(lǐng)先地位提供保障。公司目前是我國(guó)軍工鈦材的主要供貨商，并且已經(jīng)研發(fā)出未來(lái)需要的航空鈦材，基本上形成了應(yīng)用一代、研發(fā)一代、儲(chǔ)存一代的多層技術(shù)研發(fā)體系。公司定向增發(fā)項(xiàng)目鈦及鈦合金材料工程技術(shù)中心也將于2009年建成，至此公司將形成獨(dú)立而強(qiáng)大的研發(fā)能力，使得公司技術(shù)研發(fā)能力進(jìn)一步提高。
4.公司面臨的困難和挑戰(zhàn)
海綿鈦價(jià)格短期內(nèi)難以回升，壓制了公司鈦材產(chǎn)品價(jià)格。由于2006年和2007年海綿鈦價(jià)格持續(xù)走高，致使國(guó)內(nèi)海綿鈦產(chǎn)能增速加快，產(chǎn)能釋放較大。2008年前8個(gè)月，我國(guó)海綿鈦產(chǎn)量達(dá)到31512噸，同比增長(zhǎng)89.12%；而前7個(gè)月，我國(guó)海綿鈦產(chǎn)量為27893噸，同比增長(zhǎng)87.20%。由此可見(jiàn)，我國(guó)海綿鈦產(chǎn)量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，這使得我國(guó)海綿鈦價(jià)格一路走低。在海綿鈦價(jià)格持續(xù)走低的過(guò)程中，公司鈦材訂貨價(jià)格一路走低，在單噸毛利率不變的情況下，公司實(shí)際盈利能力卻處于下降通道。我們認(rèn)為，目前海綿鈦價(jià)格已經(jīng)使部分海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)處于虧損的邊緣，海綿鈦處于如此低價(jià)位是不可長(zhǎng)期持續(xù)的，隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)以及海綿鈦產(chǎn)能釋放進(jìn)入尾聲，海綿鈦價(jià)格也將有望回穩(wěn)。
出口訂貨面臨不確定性。公司通過(guò)近幾年的擴(kuò)張，出口增速一直保持較快增長(zhǎng)。但是石油價(jià)格較高打擊了航空制造業(yè)的發(fā)展，從而使得未來(lái)出口訂單存在不確定性。由于航空業(yè)不景氣以及波音787推出受阻，2007年公司與波音公司簽訂的供貨合同在2008年基本上沒(méi)有進(jìn)展，未來(lái)何時(shí)能夠完成該訂單，還要看波音公司的生產(chǎn)情況。由于國(guó)際上軍工鈦材基本上不會(huì)進(jìn)口，所以鈦材出口基本上用于航空和航天方面，公司在價(jià)格方面仍然處于較大的優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看鈦材出口仍然能夠保持穩(wěn)定，但增長(zhǎng)速度難以預(yù)測(cè)。
全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景仍未明確。由于公司鈦材下游行業(yè)涉及面較廣，包括化工、冶金、機(jī)械、航空、船舶、體育、能源、軍工等，所以一旦全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，公司迅速擴(kuò)張的產(chǎn)能能否被市場(chǎng)消化，還有待觀察。我們認(rèn)為，由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理以及產(chǎn)品批量生產(chǎn)能力較強(qiáng)，所以公司產(chǎn)能應(yīng)該能夠得到充分利用，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景對(duì)公司的產(chǎn)品價(jià)格仍將會(huì)產(chǎn)生一定的影響。
5.公司三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：公司每股收益為0.67元，預(yù)料之外、情理之中
公司今天發(fā)布公告，7-9月份公司營(yíng)業(yè)收入為6.35億元，二季度為6.06億元；1-9月份公司營(yíng)業(yè)收入為18.07億元，上半年為11.71億元。公司前三季度凈利潤(rùn)2.85元，同比下降49.88%；每股收益為0.67元。由于海綿鈦價(jià)格持續(xù)下降，今年公司盈利能力下降是大勢(shì)所趨，由于公司鈦材產(chǎn)量前三季度實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，所以營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)5.6%。但由于公司管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)42.02%和43.06%，以及公司前三季度產(chǎn)品毛利率僅為25.30%，而去年同期為33.58%，從而使得公司盈利出現(xiàn)了下降。我們認(rèn)為，目前海綿鈦價(jià)格在7萬(wàn)元/噸以下是難以持續(xù)的，公司目前已經(jīng)進(jìn)入了寒冬，生機(jī)盎然的春天不久就會(huì)到來(lái)。




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