主題：五航空股集體暴跌

3月13日,中國國航(601111.SH)跌7.21%、東方航空(600115.SH)跌8.29%、南方航空(600029.SH)跌9.98%、海南航空(600221.SH)跌9.29%,收于9.08元,上海航空(600591.SH)跌8.52%,收于9.34元。

　　
　　多位航空業(yè)分析師向記者表示,這和當天整個大盤的表現(xiàn)有關(guān)。是日,上證指數(shù)大跌2.43%,深圳成指跌405點,跌幅約2.8%。而航空股是交易性品種,本來波動就大?？梢钥闯?航空股走勢遠遠弱于大盤。

　　
　　集體暴跌

　　
　　"國際油價上漲是航空運輸板塊大跌的主因。"聯(lián)合證券航空運輸業(yè)分析師陳建生表示。

　　
　　"在總資本和總收入上,南航和國航相當。但南航總股本僅為國航的36%,所以南航股價更加敏感。"對南航的跌停,陳建生如是解釋。

　　
　　根據(jù)2007年航空運輸業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù),航空燃油支出占上市航空公司營業(yè)成本的43%%-44%,為第一大成本支出項。

　　
　　"航空運輸業(yè)的利潤率處在較低水平,燃油價格上漲會進一步壓縮航空公司的利潤空間。"陳建生分析。

　　
　　紐約時間3月11日(北京時間3月12日),NYMEX4月原油期貨結(jié)算價收盤較前一個交易日上升1.08%,創(chuàng)出109.92美元新高,盤中一度突破110美元至110.20美元。

　　
　　實際上,對油價更加敏感的香港市場更早做出反應。

　　
　　3月11日,南航、國航、東航A股均小幅上漲之際,H股則大幅下跌,跌幅分別為4.54%、3.06%和2.25%。

　　
　　A股滯后一天也出現(xiàn)反應,3月12日三大航空公司A股股價下跌幅度均超過3%,南方航空下跌達6.85%。

　　
　　對此,陳建生認為,"國際油價的上漲使投資者對發(fā)改委進一步提高航空燃油價格的預期加重,從而對航空公司的盈利預期下降。"

　　
　　2006年起,發(fā)改委曾三次提高航空燃油價格,第一次提價300元/噸,后兩次均為500元/噸,漲幅分別為6.3%、9.9%和9.0%。

　　
　　按照以往的經(jīng)驗,如果發(fā)改委繼續(xù)提價,幅度應接近前兩次。

　　
　　去年三季報表明,五大上市航空公司的銷售毛利率在13%-20%。以油價上漲9%估算,航空公司的成本將增加4%。若航空票價維持現(xiàn)狀,則其銷售毛利率將同比下降4%。

　　
　　航空公司原油價格的風險基本是裸露的。

　　
　　在四大航空公司中,只有中國國航和東方航空有油料的套期保值業(yè)務,不過,業(yè)務量并不大。海通證券分析師馬嬰說,"中國國航管理層被授權(quán)可以對50%的用油量進行套期保值,我估計利潤也就幾個億,根本無法沖銷原油價格上漲所帶來的成本壓力。"

　　
　　根據(jù)馬嬰的測算,油價上漲對中國國航的影響為每股0.028元,對南方航空和東方航空的影響分別為0.08元和0.06元。以2007年的每股收益計算,影響分別為10%、16%、21.3%。

　　
　　激辯估值

　　
　　盡管油價短期劇烈波動,不過天相顧問分析師張勛仍不打算調(diào)整對幾大航空公司的估值。"不會調(diào)整對航空公司的估值,因為現(xiàn)在整個航空業(yè)的大勢并沒有變。油價一跌航空股的股價就會上去。"

　　
　　西部一信托公司投資總監(jiān)則是完全不同的觀點。

　　
　　"2007年中國幾大航空公司的利潤也就60億元,但是市值卻高達3000億元,你覺得合理嗎?"該總監(jiān)問。在他看來,2007年是中國航空業(yè)的盈利高峰。

　　
　　2007年前三季度,上海航空每股虧損為0.053元,同期,海南航空的每股收益為0.119元,南方航空為0.500元,東方航空為0.213元,中國國航為0.287元。以2008年3月12日的收盤價計算,對應的市場率分別為84倍、84倍、66倍、62倍。

　　
　　中金公司的一份資料顯示,英國航空公司(BritishAirways)2007年的P/E為4.5倍,德國漢莎航空公司(DeutscheLufthansa)為7.5,法國航空公司(AirFrance)為4.6,三大公司2008年的P/E預計分別為4.0、7.5、4.1倍。

　　
　　三大航空公司的平均P/E為5.6,以海南航空、南方航空、東方航空、中國國航的2007年第三季度的收益為基準,其股價分別為0.66元、2.8元、1.288元、1.6元。

　　
　　如果考慮近期原油價格上漲帶給幾大航空公司的影響,幾大航空公司的估值還將被拖低。


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