主題：五航空股集體暴跌

3月13日,中國(guó)國(guó)航(601111.SH)跌7.21%、東方航空(600115.SH)跌8.29%、南方航空(600029.SH)跌9.98%、海南航空(600221.SH)跌9.29%,收于9.08元,上海航空(600591.SH)跌8.52%,收于9.34元。

　　
　　多位航空業(yè)分析師向記者表示,這和當(dāng)天整個(gè)大盤的表現(xiàn)有關(guān)。是日,上證指數(shù)大跌2.43%,深圳成指跌405點(diǎn),跌幅約2.8%。而航空股是交易性品種,本來(lái)波動(dòng)就大?？梢钥闯?航空股走勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于大盤。

　　
　　集體暴跌

　　
　　"國(guó)際油價(jià)上漲是航空運(yùn)輸板塊大跌的主因。"聯(lián)合證券航空運(yùn)輸業(yè)分析師陳建生表示。

　　
　　"在總資本和總收入上,南航和國(guó)航相當(dāng)。但南航總股本僅為國(guó)航的36%,所以南航股價(jià)更加敏感。"對(duì)南航的跌停,陳建生如是解釋。

　　
　　根據(jù)2007年航空運(yùn)輸業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),航空燃油支出占上市航空公司營(yíng)業(yè)成本的43%%-44%,為第一大成本支出項(xiàng)。

　　
　　"航空運(yùn)輸業(yè)的利潤(rùn)率處在較低水平,燃油價(jià)格上漲會(huì)進(jìn)一步壓縮航空公司的利潤(rùn)空間。"陳建生分析。

　　
　　紐約時(shí)間3月11日(北京時(shí)間3月12日),NYMEX4月原油期貨結(jié)算價(jià)收盤較前一個(gè)交易日上升1.08%,創(chuàng)出109.92美元新高,盤中一度突破110美元至110.20美元。

　　
　　實(shí)際上,對(duì)油價(jià)更加敏感的香港市場(chǎng)更早做出反應(yīng)。

　　
　　3月11日,南航、國(guó)航、東航A股均小幅上漲之際,H股則大幅下跌,跌幅分別為4.54%、3.06%和2.25%。

　　
　　A股滯后一天也出現(xiàn)反應(yīng),3月12日三大航空公司A股股價(jià)下跌幅度均超過(guò)3%,南方航空下跌達(dá)6.85%。

　　
　　對(duì)此,陳建生認(rèn)為,"國(guó)際油價(jià)的上漲使投資者對(duì)發(fā)改委進(jìn)一步提高航空燃油價(jià)格的預(yù)期加重,從而對(duì)航空公司的盈利預(yù)期下降。"

　　
　　2006年起,發(fā)改委曾三次提高航空燃油價(jià)格,第一次提價(jià)300元/噸,后兩次均為500元/噸,漲幅分別為6.3%、9.9%和9.0%。

　　
　　按照以往的經(jīng)驗(yàn),如果發(fā)改委繼續(xù)提價(jià),幅度應(yīng)接近前兩次。

　　
　　去年三季報(bào)表明,五大上市航空公司的銷售毛利率在13%-20%。以油價(jià)上漲9%估算,航空公司的成本將增加4%。若航空票價(jià)維持現(xiàn)狀,則其銷售毛利率將同比下降4%。

　　
　　航空公司原油價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)基本是裸露的。

　　
　　在四大航空公司中,只有中國(guó)國(guó)航和東方航空有油料的套期保值業(yè)務(wù),不過(guò),業(yè)務(wù)量并不大。海通證券分析師馬嬰說(shuō),"中國(guó)國(guó)航管理層被授權(quán)可以對(duì)50%的用油量進(jìn)行套期保值,我估計(jì)利潤(rùn)也就幾個(gè)億,根本無(wú)法沖銷原油價(jià)格上漲所帶來(lái)的成本壓力。"

　　
　　根據(jù)馬嬰的測(cè)算,油價(jià)上漲對(duì)中國(guó)國(guó)航的影響為每股0.028元,對(duì)南方航空和東方航空的影響分別為0.08元和0.06元。以2007年的每股收益計(jì)算,影響分別為10%、16%、21.3%。

　　
　　激辯估值

　　
　　盡管油價(jià)短期劇烈波動(dòng),不過(guò)天相顧問分析師張勛仍不打算調(diào)整對(duì)幾大航空公司的估值。"不會(huì)調(diào)整對(duì)航空公司的估值,因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)航空業(yè)的大勢(shì)并沒有變。油價(jià)一跌航空股的股價(jià)就會(huì)上去。"

　　
　　西部一信托公司投資總監(jiān)則是完全不同的觀點(diǎn)。

　　
　　"2007年中國(guó)幾大航空公司的利潤(rùn)也就60億元,但是市值卻高達(dá)3000億元,你覺得合理嗎?"該總監(jiān)問。在他看來(lái),2007年是中國(guó)航空業(yè)的盈利高峰。

　　
　　2007年前三季度,上海航空每股虧損為0.053元,同期,海南航空的每股收益為0.119元,南方航空為0.500元,東方航空為0.213元,中國(guó)國(guó)航為0.287元。以2008年3月12日的收盤價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)率分別為84倍、84倍、66倍、62倍。

　　
　　中金公司的一份資料顯示,英國(guó)航空公司(BritishAirways)2007年的P/E為4.5倍,德國(guó)漢莎航空公司(DeutscheLufthansa)為7.5,法國(guó)航空公司(AirFrance)為4.6,三大公司2008年的P/E預(yù)計(jì)分別為4.0、7.5、4.1倍。

　　
　　三大航空公司的平均P/E為5.6,以海南航空、南方航空、東方航空、中國(guó)國(guó)航的2007年第三季度的收益為基準(zhǔn),其股價(jià)分別為0.66元、2.8元、1.288元、1.6元。

　　
　　如果考慮近期原油價(jià)格上漲帶給幾大航空公司的影響,幾大航空公司的估值還將被拖低。


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