主題：寶鈦股份 盈利可望恢復(fù)增長(zhǎng)

　今年來盈利出現(xiàn)下降。寶鈦股份上半年主營(yíng)收入同比增加8.6％；但凈利潤(rùn)卻回落12.4％。主要原因在于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。雖然上半年鈦材銷售量4,528噸，同比增長(zhǎng)31.0％，但高端的航鈦產(chǎn)品卻由于交貨延遲，銷售量同比下降8.4％，導(dǎo)致公司"增量不增利"；2）人民幣升值和出口退稅下降壓縮了毛利水平。
　　行業(yè)基本面并未發(fā)生變化。鈦因具有比強(qiáng)度高、導(dǎo)熱系數(shù)低、耐高溫低溫性能好、耐腐蝕等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于航空航天（占50％）、石化（占23％）、日用消費(fèi)品（占12％）、電力、海水淡化等領(lǐng)域。2004～2007年，全球鈦材消費(fèi)年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過15％。在軍用和民用航空領(lǐng)域，鈦消費(fèi)的增長(zhǎng)還體現(xiàn)在單架飛機(jī)用鈦量的增加，尤其是大型寬體客機(jī)中鈦的使用量明顯提高。2008～2010年間，波音和空客商用飛機(jī)的交貨量年均增長(zhǎng)率達(dá)8.6％，且BA787和A380等大型飛機(jī)的占比在大幅提高。因此，我們?nèi)匀豢春萌蜮佅M(fèi)的增長(zhǎng)前景。
　　盈利可望恢復(fù)增長(zhǎng)。寶鈦股份是國(guó)內(nèi)鈦材行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)和成長(zhǎng)中的全球鈦行業(yè)龍頭企業(yè)之一。我們預(yù)計(jì)，?隨著公司在建的板帶材、絲棒材等深加工產(chǎn)能擴(kuò)張的完成，加上出口訂單的執(zhí)行，盈利可望在2009年之后重新恢復(fù)增長(zhǎng)。因此，我們?nèi)匀豢春霉镜拈L(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。
　　維持"買入-B"評(píng)級(jí)。目前，寶鈦股份2008年的動(dòng)態(tài)市盈率14x，市凈率1.6x，均為史最低點(diǎn)。我們的最新DCF模型顯示，公司合理價(jià)值為22.82元（WACC為9.09％，長(zhǎng)期ROIC15％，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率5％）；相當(dāng)于2009年16.0x的動(dòng)態(tài)市盈率和2.2x的動(dòng)態(tài)市凈率。

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