主題：寶鈦股份 盈利可望恢復增長

　今年來盈利出現(xiàn)下降。寶鈦股份上半年主營收入同比增加8.6％；但凈利潤卻回落12.4％。主要原因在于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。雖然上半年鈦材銷售量4,528噸，同比增長31.0％，但高端的航鈦產(chǎn)品卻由于交貨延遲，銷售量同比下降8.4％，導致公司"增量不增利"；2）人民幣升值和出口退稅下降壓縮了毛利水平。
　　行業(yè)基本面并未發(fā)生變化。鈦因具有比強度高、導熱系數(shù)低、耐高溫低溫性能好、耐腐蝕等特點，廣泛應用于航空航天（占50％）、石化（占23％）、日用消費品（占12％）、電力、海水淡化等領(lǐng)域。2004～2007年，全球鈦材消費年均復合增長率超過15％。在軍用和民用航空領(lǐng)域，鈦消費的增長還體現(xiàn)在單架飛機用鈦量的增加，尤其是大型寬體客機中鈦的使用量明顯提高。2008～2010年間，波音和空客商用飛機的交貨量年均增長率達8.6％，且BA787和A380等大型飛機的占比在大幅提高。因此，我們?nèi)匀豢春萌蜮佅M的增長前景。
　　盈利可望恢復增長。寶鈦股份是國內(nèi)鈦材行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)和成長中的全球鈦行業(yè)龍頭企業(yè)之一。我們預計，?隨著公司在建的板帶材、絲棒材等深加工產(chǎn)能擴張的完成，加上出口訂單的執(zhí)行，盈利可望在2009年之后重新恢復增長。因此，我們?nèi)匀豢春霉镜拈L期增長前景。
　　維持"買入-B"評級。目前，寶鈦股份2008年的動態(tài)市盈率14x，市凈率1.6x，均為史最低點。我們的最新DCF模型顯示，公司合理價值為22.82元（WACC為9.09％，長期ROIC15％，長期增長率5％）；相當于2009年16.0x的動態(tài)市盈率和2.2x的動態(tài)市凈率。

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