主題：葛洲壩：圍繞增長各業(yè)務(wù)輪番加力


　　 ●各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)明顯

　　 公司圍繞水利水電工程施工核心業(yè)務(wù)，形成了工程施工、水泥生產(chǎn)、民用爆破、高速公路運營、房地產(chǎn)和水電開發(fā)六大業(yè)務(wù)板塊，其中五大板塊全部圍繞核心業(yè)務(wù)——工程施工的上下游發(fā)展，各業(yè)務(wù)板塊之間協(xié)同效應(yīng)明顯，有效降低單個業(yè)務(wù)板塊風(fēng)險，并實現(xiàn)效益的穩(wěn)定增長。

　　 ●核心業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長

　　 工程承包業(yè)務(wù)行業(yè)景氣度較好 ，近年來行業(yè)無論收入和利潤都保持較好的增長勢頭。水利水電施工業(yè)務(wù)作為公司的核心業(yè)務(wù)，近年來也保持高速增長。從公司現(xiàn)有的工程訂單看，公司07 年就有500 億元未完成的工程施工訂單， 08 年目前新增訂單200 億元左右?，F(xiàn)有大量工程訂單和快速增長的業(yè)務(wù)訂單，保障了公司未來幾年的快速發(fā)展。同時，前幾年海外業(yè)務(wù)的拓展，承接了多個國家的工程項目，工程質(zhì)量獲得好評，在西亞、東南亞、非洲等市場已站穩(wěn)腳跟。國際業(yè)務(wù)合作的機(jī)會不斷增多為公司進(jìn)一步增長奠定了良好的基礎(chǔ)。僅07 年公司國外工程簽約224.35 億元，同比增長509.97%。

　　 ●央企整合，公司未來仍有空間

　　 按照國資委的目標(biāo)，2010 年將央企減少至80～100 家。重組的方式包括：央企之間強強聯(lián)合；科研設(shè)計院所與相關(guān)央企重組；非主業(yè)資產(chǎn)向其他央企主業(yè)集中等。葛洲壩憑借其水電施工和上市公司的地位，很有可能在未來繼續(xù)獲得央企資產(chǎn)的注入，如水電咨詢設(shè)計公司、國家電網(wǎng)下屬的火電建設(shè)和修建資產(chǎn)等。

　　 ●民爆、房地產(chǎn)、水泥三塊業(yè)務(wù)逐步成為新的利潤增長點

　　 首先，全國民爆行業(yè)大規(guī)模整合，使得公司抓住機(jī)會，進(jìn)行兼并收購和規(guī)模擴(kuò)張，規(guī)模和效益大幅增長。07 年各業(yè)務(wù)板塊增長33.7%，預(yù)計08、09 依然快速增長。其次，公司大量的潛在土地儲備，使公司發(fā)展房地產(chǎn)具有特定優(yōu)勢。公司利用相對較低的土地成本和自身的建筑優(yōu)勢，對房地產(chǎn)業(yè)的大量投入，在08 年開始進(jìn)入收獲期，預(yù)計09 年將成為利潤增長的爆發(fā)點。再者，水泥行業(yè)的整合和淘汰落后水泥政策，使公司水泥業(yè)具有大幅增長的空間。公司受當(dāng)?shù)卣姆龀?，?yōu)先給予公司淘汰產(chǎn)能地區(qū)的市場空間和礦產(chǎn)資源，預(yù)計公司現(xiàn)在水泥的大規(guī)模投入，在09 年開始顯現(xiàn)效益，2010 年產(chǎn)能集中釋放，成為公司另一個主要的增長亮點。

　　 ●高速公路和水電業(yè)務(wù)，收益和現(xiàn)金流穩(wěn)定增長

　　 公司控股的湖北襄荊高速公路正式投入營運，收益在加速增長；控股投資的大廣北項目在07 年基本完成一期建設(shè)，計劃09 年上半年建成通車，內(nèi)遂高速公路計劃2008 年下半年開工建設(shè)。在水電站投資經(jīng)營開發(fā)方面，目前公司水電裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)20.45 萬kw，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到16.32 億元以上。計劃進(jìn)一步加大水電投資開發(fā)力度，積極爭取新疆水電流域開發(fā)項目，力爭到2010 年公司總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到100 萬kw。

　　 ●災(zāi)后重建，公司受益

　　 四川的地震造成的損失巨大，對于地震造成的直接經(jīng)濟(jì)損失，普遍估計在5000 億-10000 億左右，災(zāi)后的重建按照3 年完成來估計，每年完成的工作量相當(dāng)于2007 年四川GDP 規(guī)模的25％，四川省固定資產(chǎn)投資規(guī)模的50％。而四川是公司主要的業(yè)務(wù)地之一，當(dāng)?shù)鼐揞~的投資建設(shè)，將會使公司受益。

　　 ●可出售金融資產(chǎn)增值多，變現(xiàn)能力強

　　 根據(jù)公司年報，公司可供出售的金融資產(chǎn)有34.13 億元，增值30 多億元，除了增值獲利外，也提供了公司快速發(fā)展所需的潛在現(xiàn)金流。另外，公司投資的非上市金融公司股權(quán)有5500 萬左右，也具有較高的升值潛力。

　　 ●募集資金項目支持公司穩(wěn)定發(fā)展

　　 債權(quán)融資部分用于補充流動資金和償還銀行貸款，有利于改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用，增強抗風(fēng)險能力。認(rèn)股權(quán)證行權(quán)募集的資金用于大廣北高速公路項目建設(shè)，增加公司的權(quán)益資本，支持公司穩(wěn)健發(fā)展。

　　 ●風(fēng)險因素

　　 國家加大宏觀調(diào)控，可能會影響國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，給公司的經(jīng)營和發(fā)展帶來一定影響。建筑材料供應(yīng)價格的持續(xù)上漲，導(dǎo)致公司施工成本增加，可能給公司的效益造成較大影響。房地產(chǎn)行業(yè)近年來一直是國家宏觀調(diào)控的重點。公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來可能面臨一定的政策風(fēng)險。公司境外業(yè)務(wù)占業(yè)務(wù)總量的比例大幅增加，公司面臨的外匯風(fēng)險增加。

　　 ●預(yù)測及估值

　　 預(yù)測08～10 年每股收益0.45 元、0.64 元、0.92 元。通過相對估值和絕對估值多種估值方法測算，我們認(rèn)為，公司股票當(dāng)前價值合理區(qū)間為14~17 元之間。目前公司股價為7.64 元，股價明顯被低估。我們給予買入評級。



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