主題：寶鈦股份：未來業(yè)績?nèi)孕璧却a(chǎn)能釋放


隨著全球鈦精礦產(chǎn)能釋放以及鈦白粉需求增長放緩，鈦精礦價格不會持續(xù)上漲，未來成本驅(qū)動海綿鈦價格大幅上漲的可能性不大。
盈 利狀況大幅好轉(zhuǎn)，全年業(yè)績符合預(yù)期

2月23日寶鈦股份公布2011年年報，2011年實現(xiàn)鈦產(chǎn)品銷售量18312.77噸，其中鈦材11925.14噸。全年實現(xiàn)營業(yè)收入29.21億，同比增長13.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為6169萬，同比大幅增長7687.08%，實現(xiàn)EPS為0.143元，同比大幅增長1687.5%。

2011年海綿鈦持續(xù)高位運行，華神鈦業(yè)貢獻(xiàn)利潤大幅增加

年報業(yè)績大幅增長主要是由于2011年全年海綿鈦價格持續(xù)高漲，導(dǎo)致海綿鈦貢獻(xiàn)的營業(yè)收入和利潤均大幅增加。公司控股的華神鈦業(yè)全年實現(xiàn)營業(yè)收入7.44億，實現(xiàn)凈利潤高達(dá)1.06億，成為公司全年利潤的最大貢獻(xiàn)者。

成本驅(qū)動海綿鈦價格大幅上漲恐將無法延續(xù)

2011年海綿鈦價格大幅上漲主要是由于鈦精礦價格大幅上漲所致。這一方面是由于鈦白粉需求持續(xù)旺盛，另一方面是由于越南限制鈦精礦產(chǎn)品出口使得國內(nèi)鈦精礦供應(yīng)緊張導(dǎo)致。但是隨著全球鈦精礦產(chǎn)能釋放以及鈦白粉需求增長放緩，鈦精礦價格不會持續(xù)上漲，未來成本驅(qū)動海綿鈦價格大幅上漲的可能性不大。

下游鈦材需求復(fù)蘇和公司產(chǎn)能釋放是業(yè)績真正爆發(fā)的驅(qū)動因素

航空鈦材和軍工鈦材市場準(zhǔn)入門檻高，毛利率可穩(wěn)定在30%左右，未來其復(fù)蘇進(jìn)程直接影響公司業(yè)績。公司的5000噸/年鈦錠熔鑄項目、5000噸/年板帶項目以及萬噸自由鍛項目均有望于2012年中期開始達(dá)產(chǎn)，將有效提升公司業(yè)績。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計寶鈦股份2012～2014年EPS分別為0.44元、0.84元和1.33元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為52.01X，27.22X和17.11X，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

全球經(jīng)濟持續(xù)低迷導(dǎo)致航空市場萎靡的風(fēng)險；產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險。


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