主題：寶鈦股份：維持“增持”評(píng)級(jí)

　公司公布2011年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.2億元，同比上升13.92%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6.17億元，對(duì)應(yīng)基本每股收益0.143元/股，同比增長(zhǎng)1684.66%。值得注意的是繼3季度鈦材盈利出現(xiàn)起色后，4季度鈦材盈利額依然穩(wěn)定，但受制于海綿鈦價(jià)格的回落，對(duì)公司盈利做出主要貢獻(xiàn)的子公司華神鈦業(yè)在4季度轉(zhuǎn)為虧損。

　　主要受益于國際航空鈦材市場(chǎng)的啟動(dòng)，2012年鈦材景氣有望持續(xù)回升。隨歐美主要航空公司重回盈利區(qū)間，上游航空制造業(yè)如波音、空客等在手訂單量在2011年出現(xiàn)顯著回升，鈦材市場(chǎng)將相應(yīng)受益于其采購量的增長(zhǎng)。

　　公司自德國引進(jìn)的萬噸自由鍛壓機(jī)預(yù)計(jì)將于6月安裝投產(chǎn)，有效彌補(bǔ)公司在大型鍛件生產(chǎn)能力方面的空缺，考慮到飛機(jī)用鈦材的80%為鍛件，這一關(guān)鍵設(shè)備的投產(chǎn)將進(jìn)一步增加公司產(chǎn)品中航空鈦材占比，與國際航空鈦材市場(chǎng)的啟動(dòng)形成共振。

　　展望我國航空材料市場(chǎng)的廣闊前景，國產(chǎn)大飛機(jī)項(xiàng)目確定性高。根據(jù)新材料“十二五”規(guī)劃來看，未來以鈦合金、鎂合金、鋁合金為核心的輕型合金將作為重點(diǎn)領(lǐng)域予以政策扶持，以保障國產(chǎn)大飛機(jī)項(xiàng)目的材料供應(yīng)，寶鈦在設(shè)備、技術(shù)上日益積累的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)確保其有望在大飛機(jī)項(xiàng)目扮演主要供應(yīng)商角色，與大飛機(jī)同飛翔。

　　自2012年初海綿鈦價(jià)格重回漲價(jià)區(qū)間，部分受鈦材市場(chǎng)景氣恢復(fù)的拉動(dòng)，部分源于主要鈦精礦出口國紛紛出臺(tái)相關(guān)限制出口措施，導(dǎo)致精礦供應(yīng)源頭緊張。我們預(yù)計(jì)2012年成本的上行仍然是寶鈦面對(duì)的主要挑戰(zhàn)之一，公司加強(qiáng)原礦-海綿鈦-鈦材整體產(chǎn)業(yè)鏈的控制成為當(dāng)務(wù)之急，既是公司抵御成本沖擊風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，又是公司控制產(chǎn)品開發(fā)品質(zhì)，與國際鈦材標(biāo)準(zhǔn)接軌的必經(jīng)之途。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2012-14年EPS分別為0.59、0.80、1.13元/股的盈利預(yù)測(cè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能投放低于預(yù)期、出口訂單未有改善、軍品銷售不暢。


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