主題：葛洲壩可分離債：申購(gòu)基本無風(fēng)險(xiǎn)

公司的主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品有工程施工、水泥、民用爆破、高速公路和水利發(fā)電等，其中工程施工貢獻(xiàn)主營(yíng)收入約77.5%。公司以工程施工業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，已形成了工程施工、水泥制造、水電開發(fā)、高速公路運(yùn)營(yíng)、民用爆破和房地產(chǎn)六大業(yè)務(wù)板塊共同發(fā)展的格局，構(gòu)筑了上下游一體化的產(chǎn)業(yè)格局，具備提供綜合的“一站式”解決方案的能力。

　　
　　 去年，公司通過整體上市將水電工程公司注入上市公司，使得上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)大幅上升。未來在工程施工方面，主要成本如鋼鐵價(jià)格上漲將對(duì)公司的毛利率產(chǎn)生壓力，但考慮到公司2007年新簽工程合同額劇增，未來業(yè)務(wù)量充足，因此市場(chǎng)對(duì)葛洲壩的成長(zhǎng)性較為看好。

　　
　　 葛洲壩本次發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債債券部分募集資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款。認(rèn)股權(quán)證行權(quán)募集的資金將全部用于大廣北高速公路項(xiàng)目建設(shè)，該項(xiàng)目開工日期為2006年12月1日，工期48個(gè)月，計(jì)劃竣工日期為2010年11月30日。

　　
　　 從葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債發(fā)行條款看，首先，按0.6%的利率計(jì)，葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債的累計(jì)現(xiàn)金為103.6元。按照6.7%的到期收益率計(jì)算，則純債部分價(jià)值為70.65元，純債價(jià)值較低；其次，投資者群體比寶鋼分離債少。葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債沒有擔(dān)保，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不能參與申購(gòu)也不能在分離債上市后投資債券部分，因而債券部分的投資群體較少；第三，票面利率較低。本次發(fā)行票面利率詢價(jià)區(qū)間在0.6%-1.5%之間，因此實(shí)際票面利率很可能為0.6%，與上港分離債相同，為目前上市分離債中票面利率最低的分離債之一。

　　
　　 根據(jù)可分離轉(zhuǎn)債定價(jià)方法和前面分析，估計(jì)純債部分價(jià)值在70.5元左右，變動(dòng)比較小，真正影響葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債的將是權(quán)證的價(jià)值。我們估計(jì)權(quán)證的合理價(jià)值在2.5元-3.2元之間。綜合考慮，如果債券部分貼現(xiàn)率按6.7%計(jì)算，權(quán)證價(jià)值按2.5元計(jì)算時(shí)，葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債價(jià)值在124.9元左右；權(quán)證價(jià)格按3.2元計(jì)算時(shí)，葛洲壩可分離價(jià)格為140.09元。

　　
　　 葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債的價(jià)值低于面值的可能性比較小，申購(gòu)基本沒有風(fēng)險(xiǎn)。待葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債上市時(shí)，當(dāng)首日漲幅在35%時(shí)，每股配售收益為0.168元?？紤]到葛洲壩目前的股價(jià)，加之配售的資金成本，我們初步估算參與配售的收益率約為2.04%，所以倒也不必為了獲取預(yù)期的配售收益而買入正股。


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