主題：A股上演“洛陽紙貴”，晨鳴紙業(yè)能就此翻身嗎

早在2020年7、8月份，紙張漲價的消息早已甚囂塵上。

一直到了12月份，紙張漲價的消息源源不斷，蔓延南北，生活用紙、文化紙齊漲，幾乎全國都受到波及。及至新年，漲價函再次紛至沓來，直接開啟了2021年第一輪漲價潮。

近日，山東晨鳴、山東太陽、山東華泰紙業(yè)等紙廠陸續(xù)發(fā)布2021年1月漲價函以及停機計劃，計劃漲價200-500元/噸，部分中小紙廠價格也跟漲100元/噸，受停機影響供需關(guān)系，預(yù)計漲價有望持續(xù)。

在一份份漲價函的助推下，一眾“造紙概念股”股價水漲船高、不斷攀升。自2021年1月份以來，紙業(yè)龍頭山東太陽紙業(yè)累計漲幅達(dá)9.63%，市值最高時達(dá)到445.23億，比起去年同期，市值漲幅接近一倍。

相較太陽紙業(yè)股價連創(chuàng)新高，細(xì)究機制紙龍頭晨鳴紙業(yè)背后的相關(guān)數(shù)據(jù)，不論是其業(yè)績還是股價，都還在泥潭里掙扎。

2014年以來，晨鳴紙業(yè)盲目多元化舉債，不惜成本地融資，目前已導(dǎo)致資金流枯竭、高額利息蠶食利潤，資金鏈如履薄冰，再加上其盈利能力大為降低，長期依靠政府補助“掩飾”業(yè)績下滑的窘?jīng)r，晨鳴紙業(yè)危機四伏。

遠(yuǎn)慮近憂，7.67億政府補助難挽業(yè)績
1月29日晚間，晨鳴紙業(yè)發(fā)布公告稱，山東晨鳴紙業(yè)集團股份有限公司全資下屬公司青島晨鳴弄海融資租賃有限公司于近日收到青島市嶗山區(qū)招商投資促進中心撥付的產(chǎn)業(yè)扶持資金共計人民幣1459萬元，目前該筆資金已經(jīng)全部到位。

這已經(jīng)不是晨鳴紙業(yè)第一次收到政府補助了。

據(jù)資料顯示，這家國內(nèi)造紙龍頭企業(yè)，在2020年半年內(nèi)就收到政府各類補助高達(dá)7.67億元，占當(dāng)期利潤總額的85.22%。其2020年半年報顯示，公司實現(xiàn)營收136.00億元，同比增長1.88%；實現(xiàn)凈利潤5.16億元，同比增長了1.28%；實現(xiàn)扣非凈利潤為6788.21萬元，同比下降77.61%。

扣非凈利潤的大幅下滑，已經(jīng)昭示晨鳴紙業(yè)業(yè)績承壓。雖然在上半年獲得7.67億元政府補貼，但是依然難以解決其財務(wù)危機，如果沒有政府的這些補助，晨鳴紙業(yè)去年上半年的業(yè)績只會黯淡更多。

政府補助“掩飾”了晨鳴紙業(yè)業(yè)績下滑的窘?jīng)r。

對比歷年數(shù)據(jù)可看出，政府補助款項對晨鳴紙業(yè)業(yè)績增長影響越來越大。2017-2019年，晨鳴紙業(yè)計入當(dāng)期損益的政府補助分別為3.93億元、5.36億元、6.23億元，占當(dāng)期利潤總額的8.66%、16.72%、30.42%。這也從側(cè)面反映出，晨鳴紙業(yè)業(yè)績增長面臨的壓力與日俱增。

對晨鳴紙業(yè)而言，當(dāng)前最重要的，是在如何把握當(dāng)前行業(yè)機遇，盡快走出業(yè)績增長的高質(zhì)量發(fā)展路徑，單純依靠政府補助修復(fù)業(yè)績，并不是一條長久之計，注定走不遠(yuǎn)也走不長。

危機四伏，高額負(fù)債凸顯償債壓力
多年來，晨鳴紙業(yè)飽受高負(fù)債率的困擾。

財報顯示，從2014年開始，晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就突破了70%，并在此后居高不下。2019年報顯示，其報告期末的負(fù)債總額已達(dá)到了716.19億元，盡管數(shù)字相較于2018年期末已經(jīng)有所回落，但其資產(chǎn)負(fù)債率依舊高達(dá)73.11%。

進入2020年，晨鳴紙業(yè)資金流緊張情況依舊延續(xù)。截至2020年一季度末，晨鳴紙業(yè)總資產(chǎn)為968.49億元，凈資產(chǎn)263.43億元，總負(fù)債705.06億元，資產(chǎn)負(fù)債率72.8%。其中包括流動負(fù)債520.5億元，短期借款371.6億元。

根據(jù)2020年半年報，晨鳴紙業(yè)負(fù)債總額已經(jīng)達(dá)到727.8億元，其中，長期借款、短期借款等有息負(fù)債為525億元。一年內(nèi)到期的有息負(fù)債為454.9億元。除了負(fù)債，晨鳴紙業(yè)還對控股子公司擔(dān)保132.22億元。

晨鳴紙業(yè)雖然擁有現(xiàn)金193億元，但其中有187.2億元已經(jīng)作為銀行承兌票據(jù)、信用證、銀行借款的保證金以及存款準(zhǔn)備金，屬于受限現(xiàn)金。能用來償還上述借款的只有不足6億元。此外，晨鳴紙業(yè)的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)總計為450.73億元，其中也有148.7億元用于借款的抵押物。

巨額借款導(dǎo)致公司背負(fù)了沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。晨鳴紙業(yè)發(fā)行的公司債券利息高達(dá)7.28%，2019年晨鳴紙業(yè)光財務(wù)費用一項就達(dá)到29.16億元。以晨鳴紙業(yè)去年17億元的凈利潤來看，要償還上述負(fù)債并非易事。

近五年時間，公司長期保持70%以上的資產(chǎn)負(fù)債率。雖然造紙行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，但與同行相比，晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍然偏高。與晨鳴紙業(yè)規(guī)模相當(dāng)?shù)纳晋椉垬I(yè)和太陽紙業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.05%和65.89%。

資產(chǎn)端，貨幣資金空有余額；負(fù)債端，各種借款負(fù)債累累。高額負(fù)債凸顯償債壓力，也壓得公司無法喘氣。

自2016年開始，隨著一些地方逐步清退當(dāng)?shù)匚廴韭浜蟮陌装寮埉a(chǎn)能，大量的白板紙產(chǎn)能被清退，造紙行業(yè)面臨來自政策和行業(yè)競爭的雙重壓力，而后2018-2020年間行業(yè)整體盈利都處于低谷。

但以目前的情況來看，從去年開始的漲價潮，造紙行業(yè)似乎已經(jīng)告別了寒冬，開啟了新一輪的復(fù)蘇，迎來一場來之不易的二次復(fù)興。晨鳴紙業(yè)能否借助此次行業(yè)東風(fēng)，就此翻身？界面山東將持續(xù)關(guān)注。



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