主題：下半年抵御通脹的努力將提升美元并打擊商品

全球流動(dòng)性過剩令大宗商品價(jià)格在過去幾年呈現(xiàn)出大幅攀升態(tài)勢(shì)，大部分商品價(jià)格刷新了歷史記錄，從而推動(dòng)了全球通貨膨脹的明顯上升，這種狀況在今年表現(xiàn)尤甚。世界各國(guó)的CPI在上半年出現(xiàn)了高漲局面，美元泛濫則是全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通脹的元兇。過度消費(fèi)和進(jìn)口是美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入21世紀(jì)以來的明顯特征，長(zhǎng)期的國(guó)際收支不平衡使得過剩美元流入世界各國(guó)，從而加劇了全球多數(shù)國(guó)家的流動(dòng)性過剩，這推升了全球資產(chǎn)泡沫，而不斷貶值的美元進(jìn)一步抬高了能源以及基礎(chǔ)原材料的價(jià)格。在美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之后，其國(guó)內(nèi)信貸收縮使其流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮，央行大量注資行為才令這種循環(huán)得到勉強(qiáng)維持，從而出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)回落而通脹繼續(xù)保持高位的局面?；A(chǔ)商品價(jià)格的不斷上漲導(dǎo)致通脹向世界各國(guó)蔓延，全球通脹不斷攀升，令各國(guó)苦不堪言。不久前G7會(huì)議上各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人紛紛質(zhì)疑美元弱勢(shì)加劇了全球通脹，并要求美國(guó)出手干預(yù)，這更說明了此種狀況的嚴(yán)重程度。隨著困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的次貸危機(jī)漸漸平息，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了初步的企穩(wěn)跡象，使得美聯(lián)儲(chǔ)有條件把重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到對(duì)抗通脹上來。換言之，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的消除是目前能夠?qū)嵤?duì)抗通脹政策的前提。

　　經(jīng)過一段時(shí)間的下滑，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯現(xiàn)出滑落受到抑制的跡象。美國(guó)商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，因國(guó)際貿(mào)易與商業(yè)支出高于初值，美國(guó)第一季度GDP得到向上修正：美國(guó)一季度GDP季調(diào)后同比增長(zhǎng)0.9%，明顯高于0.6%的初值，也高于去年第四季度的增長(zhǎng)；其中，耐用品支出下降6.2%，初值下降6.1%，明顯低于去年四季度的增長(zhǎng)2.0%，顯示未來三年耐用品下降的趨勢(shì)不會(huì)改變；非耐用品支出下降0.3%，服務(wù)業(yè)支出上升3.0%?？傮w而言，消費(fèi)者支出對(duì)美國(guó)一季度GDP貢獻(xiàn)0.70%，去年四季度貢獻(xiàn)1.58%。通脹方面，美國(guó)一季度個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)(PCE)指數(shù)上升3.5%，與初值一致，小于去年四季度增幅3.9%；剔除食品與能源價(jià)格后，美國(guó)一季度核心PCE上升2.1%，小于初值的增幅2.2%以及去年四季度的增幅2.5%；一季度國(guó)內(nèi)購(gòu)買物價(jià)指數(shù)上升3.5%，與初值一致，但小于去年四季度的增幅3.7%；美國(guó)一季度GDP平減指數(shù)上升2.6%，與初值一致，大于去年四季度的增幅2.4%。顯然，從美國(guó)GDP變化看，其經(jīng)濟(jì)受到次貸危機(jī)影響而急劇回落的狀況出現(xiàn)了一些變化，至少惡化的局面受到了抑制。


　　在聯(lián)儲(chǔ)多次注資之后，信貸市場(chǎng)開始活躍，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開展提供了條件，紐約制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人協(xié)會(huì)公布的報(bào)告顯示，因?yàn)閷?duì)信貸環(huán)境的憂慮有所緩解，紐約市5月企業(yè)活動(dòng)四個(gè)月來首次擴(kuò)大。報(bào)告稱，紐約NAPM 5月企業(yè)活動(dòng)指數(shù)從4月的419.6升至419.8；企業(yè)現(xiàn)況指數(shù)季節(jié)性調(diào)整后也從4月的37.6上升到50.4，這是去年12月以來首次升至50關(guān)鍵值的上方；而未經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的6個(gè)月企業(yè)前景指數(shù)5月份自前值的59.6升至62.0；紐約制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人協(xié)會(huì)說："企業(yè)5月面臨的壓力減輕，尤其是對(duì)信貸緊縮的擔(dān)憂情緒有所緩解"，同時(shí)也表明紐約制造業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)擴(kuò)張。


　　在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)利好的情況下，聯(lián)儲(chǔ)已開始把工作重心從防止經(jīng)濟(jì)衰退轉(zhuǎn)向控制通脹上來。修正第一季度GDP之后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將加息的認(rèn)可度急劇攀升至88%，在GDP數(shù)據(jù)上調(diào)前，此概率為70%。市場(chǎng)人士認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該能夠避免嚴(yán)重衰退，美聯(lián)儲(chǔ)也將因此獲得升息空間。由于幾乎所有的聯(lián)儲(chǔ)成員都認(rèn)為通脹的威脅已難以避免，寬松的貨幣政策肯定面臨變數(shù)，聯(lián)儲(chǔ)在4月29日、30日的會(huì)議后就曾暗示，降息周期可能接近尾聲。在這樣的情況下，美元應(yīng)聲而漲，同時(shí)對(duì)商品價(jià)格構(gòu)成打擊，并對(duì)通脹產(chǎn)生抑制作用；自去年9月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)調(diào)低基準(zhǔn)利率325個(gè)基點(diǎn)，目前達(dá)到2%。另一個(gè)通脹指標(biāo)--傳統(tǒng)美債利率和抗通脹債券利率之間的差值，強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)前一段時(shí)間應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題所采取的措施可能導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，這損害了美聯(lián)儲(chǔ)的公信力。因此，調(diào)高利率將成為未來一段時(shí)間的可能選擇。

　　我們從聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)中就可以看出這種取向的變化。美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的決策成員之一美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)拉斯分區(qū)銀行總裁費(fèi)希爾在4月28日表示，一旦通脹形勢(shì)惡化，公眾的通脹預(yù)期升溫，當(dāng)局應(yīng)該馬上加息，哪怕是在經(jīng)濟(jì)依然疲軟的情況下，“我預(yù)計(jì)貨幣政策會(huì)很快調(diào)整方向，哪怕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡”、“如果通脹形勢(shì)，尤其是通脹預(yù)期繼續(xù)惡化，我預(yù)計(jì)貨幣政策應(yīng)該馬上調(diào)整方向，這樣的調(diào)整越早越好，哪怕整體經(jīng)濟(jì)疲軟”。


　　作為FOMC今年的投票成員之一，59歲的費(fèi)希爾在過去三次議息會(huì)議上都投了反對(duì)票，或要求維持利率不變，或要求減小降息的幅度。費(fèi)希爾曾把通脹形容為“一頭危險(xiǎn)的猛獸”，并一直敦促聯(lián)儲(chǔ)將關(guān)注的焦點(diǎn)更多得放在控制通脹上?！皳?jù)我所知，F(xiàn)OMC的成員中沒有人不擔(dān)心通脹的”，費(fèi)希爾說，“問題在于怎樣才是正確的應(yīng)對(duì)舉措，后者是當(dāng)前的爭(zhēng)論所在?！泵缆?lián)儲(chǔ)本月發(fā)布的預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)核心CPI可能同比增長(zhǎng)2.2%到2.4%，高于1月份預(yù)計(jì)的2%到2.2%，顯然，抵御通脹已不單是新型國(guó)家的要?jiǎng)?wù)了，包括美國(guó)在內(nèi)的發(fā)達(dá)國(guó)家制定反通脹措施也已成為當(dāng)務(wù)之急，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回穩(wěn)的跡象使得美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變貨幣政策的時(shí)機(jī)開始成熟起來。如此，美元在這種氛圍下自然會(huì)受到支撐而繼續(xù)保持反彈態(tài)勢(shì)，從貨幣角度看，美元的短期偏強(qiáng)會(huì)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格帶來明顯壓力。



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