主題：下半年抵御通脹的努力將提升美元并打擊商品

全球流動性過剩令大宗商品價格在過去幾年呈現(xiàn)出大幅攀升態(tài)勢，大部分商品價格刷新了歷史記錄，從而推動了全球通貨膨脹的明顯上升，這種狀況在今年表現(xiàn)尤甚。世界各國的CPI在上半年出現(xiàn)了高漲局面，美元泛濫則是全球經(jīng)濟出現(xiàn)通脹的元兇。過度消費和進口是美國經(jīng)濟進入21世紀以來的明顯特征，長期的國際收支不平衡使得過剩美元流入世界各國，從而加劇了全球多數(shù)國家的流動性過剩，這推升了全球資產(chǎn)泡沫，而不斷貶值的美元進一步抬高了能源以及基礎(chǔ)原材料的價格。在美國爆發(fā)次貸危機之后，其國內(nèi)信貸收縮使其流動性出現(xiàn)緊縮，央行大量注資行為才令這種循環(huán)得到勉強維持，從而出現(xiàn)了經(jīng)濟回落而通脹繼續(xù)保持高位的局面?；A(chǔ)商品價格的不斷上漲導致通脹向世界各國蔓延，全球通脹不斷攀升，令各國苦不堪言。不久前G7會議上各國領(lǐng)導人紛紛質(zhì)疑美元弱勢加劇了全球通脹，并要求美國出手干預(yù)，這更說明了此種狀況的嚴重程度。隨著困擾美國經(jīng)濟的次貸危機漸漸平息，近期美國經(jīng)濟也出現(xiàn)了初步的企穩(wěn)跡象，使得美聯(lián)儲有條件把重點轉(zhuǎn)移到對抗通脹上來。換言之，經(jīng)濟衰退風險的消除是目前能夠?qū)嵤雇浾叩那疤帷?br />
　　經(jīng)過一段時間的下滑，美國經(jīng)濟已經(jīng)顯現(xiàn)出滑落受到抑制的跡象。美國商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，因國際貿(mào)易與商業(yè)支出高于初值，美國第一季度GDP得到向上修正：美國一季度GDP季調(diào)后同比增長0.9%，明顯高于0.6%的初值，也高于去年第四季度的增長；其中，耐用品支出下降6.2%，初值下降6.1%，明顯低于去年四季度的增長2.0%，顯示未來三年耐用品下降的趨勢不會改變；非耐用品支出下降0.3%，服務(wù)業(yè)支出上升3.0%?？傮w而言，消費者支出對美國一季度GDP貢獻0.70%，去年四季度貢獻1.58%。通脹方面，美國一季度個人消費支出物價(PCE)指數(shù)上升3.5%，與初值一致，小于去年四季度增幅3.9%；剔除食品與能源價格后，美國一季度核心PCE上升2.1%，小于初值的增幅2.2%以及去年四季度的增幅2.5%；一季度國內(nèi)購買物價指數(shù)上升3.5%，與初值一致，但小于去年四季度的增幅3.7%；美國一季度GDP平減指數(shù)上升2.6%，與初值一致，大于去年四季度的增幅2.4%。顯然，從美國GDP變化看，其經(jīng)濟受到次貸危機影響而急劇回落的狀況出現(xiàn)了一些變化，至少惡化的局面受到了抑制。


　　在聯(lián)儲多次注資之后，信貸市場開始活躍，對企業(yè)經(jīng)營活動的開展提供了條件，紐約制造業(yè)采購經(jīng)理人協(xié)會公布的報告顯示，因為對信貸環(huán)境的憂慮有所緩解，紐約市5月企業(yè)活動四個月來首次擴大。報告稱，紐約NAPM 5月企業(yè)活動指數(shù)從4月的419.6升至419.8；企業(yè)現(xiàn)況指數(shù)季節(jié)性調(diào)整后也從4月的37.6上升到50.4，這是去年12月以來首次升至50關(guān)鍵值的上方；而未經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的6個月企業(yè)前景指數(shù)5月份自前值的59.6升至62.0；紐約制造業(yè)采購經(jīng)理人協(xié)會說："企業(yè)5月面臨的壓力減輕，尤其是對信貸緊縮的擔憂情緒有所緩解"，同時也表明紐約制造業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)擴張。


　　在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)利好的情況下，聯(lián)儲已開始把工作重心從防止經(jīng)濟衰退轉(zhuǎn)向控制通脹上來。修正第一季度GDP之后，市場對美聯(lián)儲將加息的認可度急劇攀升至88%，在GDP數(shù)據(jù)上調(diào)前，此概率為70%。市場人士認為美國經(jīng)濟應(yīng)該能夠避免嚴重衰退，美聯(lián)儲也將因此獲得升息空間。由于幾乎所有的聯(lián)儲成員都認為通脹的威脅已難以避免，寬松的貨幣政策肯定面臨變數(shù)，聯(lián)儲在4月29日、30日的會議后就曾暗示，降息周期可能接近尾聲。在這樣的情況下，美元應(yīng)聲而漲，同時對商品價格構(gòu)成打擊，并對通脹產(chǎn)生抑制作用；自去年9月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)調(diào)低基準利率325個基點，目前達到2%。另一個通脹指標--傳統(tǒng)美債利率和抗通脹債券利率之間的差值，強調(diào)了美聯(lián)儲前一段時間應(yīng)對實體經(jīng)濟問題所采取的措施可能導致通脹預(yù)期上升，這損害了美聯(lián)儲的公信力。因此，調(diào)高利率將成為未來一段時間的可能選擇。

　　我們從聯(lián)儲官員的表態(tài)中就可以看出這種取向的變化。美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會的決策成員之一美聯(lián)儲達拉斯分區(qū)銀行總裁費希爾在4月28日表示，一旦通脹形勢惡化，公眾的通脹預(yù)期升溫，當局應(yīng)該馬上加息，哪怕是在經(jīng)濟依然疲軟的情況下，“我預(yù)計貨幣政策會很快調(diào)整方向，哪怕經(jīng)濟增長前景黯淡”、“如果通脹形勢，尤其是通脹預(yù)期繼續(xù)惡化，我預(yù)計貨幣政策應(yīng)該馬上調(diào)整方向，這樣的調(diào)整越早越好，哪怕整體經(jīng)濟疲軟”。


　　作為FOMC今年的投票成員之一，59歲的費希爾在過去三次議息會議上都投了反對票，或要求維持利率不變，或要求減小降息的幅度。費希爾曾把通脹形容為“一頭危險的猛獸”，并一直敦促聯(lián)儲將關(guān)注的焦點更多得放在控制通脹上?！皳?jù)我所知，F(xiàn)OMC的成員中沒有人不擔心通脹的”，費希爾說，“問題在于怎樣才是正確的應(yīng)對舉措，后者是當前的爭論所在。”美聯(lián)儲本月發(fā)布的預(yù)測顯示，美國核心CPI可能同比增長2.2%到2.4%，高于1月份預(yù)計的2%到2.2%，顯然，抵御通脹已不單是新型國家的要務(wù)了，包括美國在內(nèi)的發(fā)達國家制定反通脹措施也已成為當務(wù)之急，經(jīng)濟數(shù)據(jù)回穩(wěn)的跡象使得美聯(lián)儲轉(zhuǎn)變貨幣政策的時機開始成熟起來。如此，美元在這種氛圍下自然會受到支撐而繼續(xù)保持反彈態(tài)勢，從貨幣角度看，美元的短期偏強會對以美元計價的商品價格帶來明顯壓力。



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