主題：寶鈦股份：期待航空業(yè)復(fù)蘇與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級


報告摘要：

航空業(yè)的復(fù)蘇將開啟鈦行業(yè)新的景氣周期。由于航空業(yè)的逐步復(fù)蘇，波音和空客公司在未來均有提高產(chǎn)量的計劃，特別是隨著波音787 的試飛成功以及空客A380 的交付使用，以及國內(nèi)支線飛機和大飛機項目的不斷推進，將開啟鈦行業(yè)新的景氣周期。

軍用鈦材有望保持 40%以上的高速增長。軍工行業(yè)作為鈦行業(yè)的重要應(yīng)用領(lǐng)域，雖然絕對用量并不大，但毛利率高一直是它吸引投資者關(guān)注的焦點。隨著我國軍費開支的增加和自主研發(fā)發(fā)動機的研制成功，預(yù)計未來軍用鈦材的增速可以保持40%以上。

降低生產(chǎn)成本，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司核心競爭力。華神鈦業(yè)年產(chǎn)1 萬噸的全流程海綿鈦項目，可有效降低生產(chǎn)成本20%。另外，前期公司募投的優(yōu)質(zhì)項目將陸續(xù)在今明兩年投產(chǎn)，屆時公司的鈦材將逐步向高端鈦材轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，從而提高升公司的核心競爭力。

鋯材市場前景樂觀。2009 年10 月，公司生產(chǎn)的鋯材通過檢驗，可完全實現(xiàn)進口替代。公司目前鋯材產(chǎn)能約為300 噸，09 年生產(chǎn)工業(yè)用鋯產(chǎn)品79.8 噸，毛利率高達41%，銷售價格較進口價格下降了40%，競爭優(yōu)勢非常突出，預(yù)計10 年產(chǎn)量約為100 噸。在國家鼓勵進口替代的政策傾斜下，該業(yè)務(wù)市場前景非常樂觀。


預(yù)計公司 10 年實現(xiàn)每股收益0.11 元。公司10-12 年EPS 分別為0.11元、0.38 元和0.81 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為229 倍、66 倍和31 倍，PB 僅為2.99 倍，處于歷史較低水平，大大低于行業(yè)均值7.49。考慮到公司2010-2012 年的復(fù)合增長率可達176.8%，PEG 為1.29，我們看好公司未來的長期增長潛力，首次給予“增持”評級。



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