主題：寶鈦股份：期待航空業(yè)復蘇與產品結構升級


報告摘要：

航空業(yè)的復蘇將開啟鈦行業(yè)新的景氣周期。由于航空業(yè)的逐步復蘇，波音和空客公司在未來均有提高產量的計劃，特別是隨著波音787 的試飛成功以及空客A380 的交付使用，以及國內支線飛機和大飛機項目的不斷推進，將開啟鈦行業(yè)新的景氣周期。

軍用鈦材有望保持 40%以上的高速增長。軍工行業(yè)作為鈦行業(yè)的重要應用領域，雖然絕對用量并不大，但毛利率高一直是它吸引投資者關注的焦點。隨著我國軍費開支的增加和自主研發(fā)發(fā)動機的研制成功，預計未來軍用鈦材的增速可以保持40%以上。

降低生產成本，優(yōu)化產品結構，提升公司核心競爭力。華神鈦業(yè)年產1 萬噸的全流程海綿鈦項目，可有效降低生產成本20%。另外，前期公司募投的優(yōu)質項目將陸續(xù)在今明兩年投產，屆時公司的鈦材將逐步向高端鈦材轉變，實現(xiàn)產品結構的不斷優(yōu)化，從而提高升公司的核心競爭力。

鋯材市場前景樂觀。2009 年10 月，公司生產的鋯材通過檢驗，可完全實現(xiàn)進口替代。公司目前鋯材產能約為300 噸，09 年生產工業(yè)用鋯產品79.8 噸，毛利率高達41%，銷售價格較進口價格下降了40%，競爭優(yōu)勢非常突出，預計10 年產量約為100 噸。在國家鼓勵進口替代的政策傾斜下，該業(yè)務市場前景非常樂觀。


預計公司 10 年實現(xiàn)每股收益0.11 元。公司10-12 年EPS 分別為0.11元、0.38 元和0.81 元，對應動態(tài)PE 分別為229 倍、66 倍和31 倍，PB 僅為2.99 倍，處于歷史較低水平，大大低于行業(yè)均值7.49?？紤]到公司2010-2012 年的復合增長率可達176.8%，PEG 為1.29，我們看好公司未來的長期增長潛力，首次給予“增持”評級。



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