主題：寶鈦股份：受益于國內外鈦行業(yè)復蘇



海外鈦行業(yè)復蘇勢頭強勁。TIMET 一季度超預期的業(yè)績報告,顯示了全球航鈦需求強勁復蘇。TIMET 公司70%的鈦材銷售和航空業(yè)相關,一季度鈦材出貨量同比回升16%,環(huán)比回升30%。公司CEO 稱,強于預期的需求是公司盈利增長主要原因,受用鈦量大的新機型(如波音787)漸入投產期,全球航空業(yè)去庫存化接近尾聲,以及全球經濟回暖復蘇,預計2010年鈦材銷量同比顯著回升。海外鈦原料價格(廢鈦和鈦鐵)持續(xù)回升,以及TIMET 股價強勁表現(xiàn),均反映海外對鈦行業(yè)持續(xù)復蘇的預期。
國內鈦行業(yè)呈現(xiàn)復蘇跡象。遵義鈦業(yè)五一期間再次上調海綿鈦售價,顯露國內鈦行業(yè)呈現(xiàn)復蘇跡象。今年2月份,遵義鈦業(yè)稱因成本與售價倒掛曾上調海綿鈦價格10%,3月份其他海綿鈦廠商也相繼上調價格,4月份以寶鈦為首的下游加工廠商開始上調鈦材售價。本次遵義鈦業(yè)再次上調海綿鈦售價,預期未來1-2個月下游鈦材廠商也會上調售價。整個產業(yè)鏈從海綿鈦到鈦材售價相繼上調,顯示國內鈦行業(yè)復蘇進程已經啟動。

我們看好寶鈦股份的長期投資價值。邏輯主要有以下三點:一是看好鈦行業(yè)復蘇,公司盈利對海綿鈦價格彈性極高,一旦鈦行業(yè)復蘇,公司盈利增長空間極大。寶鈦股份作為國內最大的鈦材供應商,占據近三分之一市場份額,伴隨行業(yè)復蘇,理當最為受益。其二我們看好公司高端航鈦產品出口的復蘇,隨著國際航空鈦材需求的強勁復蘇,公司航鈦出口回暖可期;其三我們看好公司2009年新業(yè)務,工業(yè)級鋯材的發(fā)展?jié)摿Α?br />
維持增持投資評級。按照10-12年海綿鈦每噸6萬、8萬和10萬的價格預測,經測算10-12年EPS 分別為0.19元、0.69元和1.31元,對應當前股價的PE 分別為126倍、35倍和18倍。鑒于當前國內鈦行業(yè)處于周期性底部,PE 估值意義不大,我們采用PB 估值法,參考國際鈦業(yè)巨頭TIE 和RTI 的PB 運行路徑,我們認為一旦國內鈦行業(yè)展開復蘇勢頭, 寶鈦的PB 也有望回到2008年上半年金融危機爆發(fā)前水平,即4倍左右。維持增持的投資評級,12個月目標價格33元。

風險因素。國內外鈦行業(yè)復蘇慢于預期;流動性收縮力度強于預期。


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