主題：寶鈦股份：從相關(guān)金屬比價(jià)展望未來鈦需求前景

　　鈦金屬特性及應(yīng)用。鈦金屬具有密度小、比強(qiáng)度高、耐高溫/低溫性能好、耐腐蝕能力強(qiáng)、無磁性、具備記憶超導(dǎo)功能等突出特點(diǎn)，最早被應(yīng)用于航空航天等高科技領(lǐng)域，目前其應(yīng)用已遍布化工、石油、冶金、電力、造船工業(yè)、海水淡化、造紙、紡織、醫(yī)療、體育休閑等領(lǐng)域。

　　過去幾年以中國為首的全球鈦需求呈現(xiàn)高速增長。正是由于鈦金屬具備上述諸多優(yōu)異性能，使得過去幾年以中國為首的全球鈦需求呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。2003-2008年的6年時(shí)間，中國鈦材需求年均增速高達(dá)22%，全球鈦材同期增速高達(dá)12%，不僅遠(yuǎn)高于同期GDP增速，也遠(yuǎn)高于其他有色金屬的同期需求增速。2009年受全球金融危機(jī)沖擊，以及航空業(yè)的大幅去庫存化，當(dāng)年度全球鈦材消費(fèi)遭遇滑鐵盧，大幅下滑32%，但中國2009年鈦材表觀消費(fèi)依然實(shí)現(xiàn)2%的正增長。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，航空用鈦和工業(yè)用鈦需求的回暖復(fù)蘇，以及低比價(jià)對中長期鈦需求的促進(jìn)作用，我們對未來幾年鈦需求前景看好。

　　低比價(jià)有利于推動鈦需求進(jìn)一步增長。我們選取和鈦金屬性能相似或相關(guān)的金屬做長期比價(jià)圖，和選取的大部分金屬相比，當(dāng)前鈦比價(jià)處于歷史性底部區(qū)域。無論是對鋁的比價(jià)，還是對鎳、不銹鋼或鉬的比價(jià)，鈦都處于從歷史性底部緩慢回升過程中，而對銅、錳和錫的比價(jià)則仍處于歷史性底部。我們認(rèn)為從中長期看，低比價(jià)有利于進(jìn)一步推廣促進(jìn)鈦的消費(fèi)應(yīng)用領(lǐng)域，有利于推動鈦需求的進(jìn)一步增長。

　　我們看好寶鈦股份(23.30,0.69,3.05%)的長期投資價(jià)值。邏輯主要有以下三點(diǎn)：一是看好鈦行業(yè)復(fù)蘇，當(dāng)前國內(nèi)鈦行業(yè)仍處于周期性底部，公司盈利對海綿鈦價(jià)格彈性極高，一旦鈦行業(yè)復(fù)蘇，公司盈利增長空間極大。寶鈦股份作為國內(nèi)最大的鈦材供應(yīng)商，占據(jù)近三分之一市場份額，一旦行業(yè)復(fù)蘇，理當(dāng)最為受益。其二我們看好公司航空鈦材出口復(fù)蘇，隨著全球航空鈦材需求的回升，公司航鈦出口回暖可期；其三我們看好公司2009年新業(yè)務(wù)，工業(yè)級鋯的發(fā)展?jié)摿Α?br />
　　維持增持投資評級。按照10-12年海綿鈦每噸6萬、8萬和10萬的價(jià)格預(yù)測，經(jīng)測算10-12年EPS分別為0.19元、0.69元和1.31元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為126倍、35倍和18倍。鑒于當(dāng)前國內(nèi)鈦行業(yè)處于周期性底部，PE估值意義不大，我們采用PB估值法，參考國際鈦業(yè)巨頭TIE和RTI的PB運(yùn)行路徑，我們認(rèn)為一旦國內(nèi)鈦行業(yè)展開復(fù)蘇勢頭，寶鈦的PB也有望回到2008年上半年金融危機(jī)爆發(fā)前水平，即4倍左右。維持增持的投資評級，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格33元。


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