主題：鋅市場，機會是跌出來的

近一周以來，鋅期貨市場風起云涌，一度被認為是強力支撐的19000在本周一即宣布告破，之后再也未能回到該價位上方；然而，現(xiàn)貨價格的堅挺還是對期貨產(chǎn)生了一定的支撐。但是全球高庫存，海外現(xiàn)貨高貼水，國內(nèi)現(xiàn)貨卻出現(xiàn)升水的局面，讓市場再度對鋅感到迷惑，其后市究竟會走向何方？
在此，筆者分別從供應和需求兩方面來探討鋅市場現(xiàn)狀，以展望未來。從中深感市場之復雜，但鑒于中國鋅冶煉的高產(chǎn)能，以及需求的不確定性，至少能確信鋅市場機會將是跌出來的。

一． 冶煉廠被迫減產(chǎn)



（圖：中國鋅精礦產(chǎn)量變化）

（圖：中國精煉鋅產(chǎn)量變化）


記得在《“曙光”顯現(xiàn)，鋅價能否走強》一文中，筆者談到鋅價反轉(zhuǎn)需要解決兩個問題：1.中國1.2的產(chǎn)量減少是由于大雪造成的短期現(xiàn)象還是企業(yè)借助大雪開始調(diào)整產(chǎn)量？2.美國經(jīng)濟是“衰退”開始，還是“調(diào)整”結(jié)束。如今，隨著我國產(chǎn)量數(shù)據(jù)的公布，第一個問題看來可以得到一定的解答，因為國內(nèi)產(chǎn)量的增速放緩，冶煉廠已經(jīng)開始收縮產(chǎn)量。
據(jù)相關(guān)報道，中國2008年3月精煉鋅產(chǎn)量31.58萬噸，年比微升6.6%；2008年1-3月，精煉鋅產(chǎn)量僅88.19萬噸，年比增長3.7%。3月產(chǎn)量雖然在2月的基礎(chǔ)上增長較多，但是，與去年12月35.9萬噸相比，仍屬低位，表明在低價格的壓制下，冶煉廠開始主動收縮產(chǎn)量，短期而言，鑒于價格的疲軟，市場供應增速繼續(xù)維持低位的可能極高。
然而，鋅精礦產(chǎn)量變化較去年而言并未出現(xiàn)明顯的增速放緩，同時，07年下半年鋅礦的嚴重過剩到目前仍困撓市場。礦產(chǎn)充足以及較大的冶煉產(chǎn)能，意味著一旦鋅價開始上漲，供應將在極短時間內(nèi)恢復，極大地抑制了鋅價的上升空間。

綜合而言，短期內(nèi)冶煉廠的減產(chǎn)將對鋅價產(chǎn)生較強的支撐；而高產(chǎn)能與礦供應充足，抑制了鋅上漲空間，鋅價短期維持盤整的可能性最大。

二． 歐美需求依舊疲軟，中國更為復雜

以上是筆者對最新產(chǎn)量數(shù)據(jù)的大致解讀，由于價格是供求兩方面決定的，對于需求的分析也必不可少。然而，由于統(tǒng)計難度較大，滯后性較產(chǎn)量數(shù)據(jù)更長，筆者傾向于利用市場數(shù)據(jù)來觀測短期的供需平衡情況。



（圖：Lme鋅升貼水與庫存變化）

（圖：中國鋅出口盈利變化）


近段時間以來，倫敦市場現(xiàn)貨相關(guān)數(shù)據(jù)異常疲軟，交易所報告庫存持續(xù)增加，截至上周五（2008年4月18日），報告庫存已經(jīng)上升到131525噸的高位，較年初的88475噸上升了近50%；與此同時，現(xiàn)貨對3個期貨貼水33美元，依舊維持高貼水局面，表明現(xiàn)貨市場供應嚴重過剩
同時，中國鋅出口盈虧情況也能從側(cè)面印證歐美市場供應仍較為寬松。作為全球第一大鋅出口國，2008年以來，中國鋅出口一直處于虧損狀態(tài)，表明歐美市場并不存在供應缺口。鑒于近期全球（除中國）產(chǎn)量增速較為緩慢，可以確定：08年第一季度，歐美對于鋅的需求較為疲軟。

（左圖：中國鋅升貼水與庫存變化）

而中國方面，情況變得更加復雜。根據(jù)相關(guān)測算，對于自有礦山的冶煉廠而言，其整體成本應為15000元左右，而對于購買精礦的冶煉廠來說，其整體成本近19000元。表明近期價格對于部分鋅廠來說已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，這是讓很多冶煉廠無法接受的，這造成了本周煉廠出貨的積極性普遍不高。本周上海交易所庫存增加1665噸，總庫存為70798噸，再度回到7萬噸上方，而現(xiàn)貨卻出現(xiàn)了升水，這種高庫存下的現(xiàn)貨升水與冶煉廠出貨熱情減退存在著很大關(guān)系。

綜合而言，Lme市場現(xiàn)貨高庫存與高貼水表明短期內(nèi)現(xiàn)貨市場供應仍然較為充足，而中國受到冶煉廠出貨熱情影響，現(xiàn)貨再度升水，但市場庫存仍處高位，雖然短期市場供應可能存在問題，但供應過剩的情況尚沒有得到實質(zhì)性的改善。

三． 資金對于鋅市場信心不足

從上面的分析來看，雖然我國鋅供應出現(xiàn)了明顯的放緩，但供求格局仍然沒有改變，由于需求的疲軟。在此，筆者感覺僅僅從基本面來預測價格變化可能很難客觀，因為市場如此龐大，我們所知的只是皮毛而已，根本不可能涵蓋整個市場。而Lme市場是一個極為成熟的市場，在大多時候，市場本身已經(jīng)對遠期變化作出了判斷。



（圖：Lme鋅市場價差結(jié)構(gòu)變化）

（圖：倫敦鋅市場遠期持倉情況）


由于Lme市場在全球市場中的地位，其現(xiàn)貨月直到63個月的合約均具備一定的成交與持倉，他為我們展現(xiàn)了一張完整的價格曲線。該曲線顯示，市場預計鋅遠期價格重心位于2400美元附近，而近期由于現(xiàn)貨壓力，近月合約價格普遍偏低，表明市場并不看好短期鋅價。同時，從持倉結(jié)構(gòu)來看，3個月以后持倉只占總持倉的33%，相對于其他金屬處于較低的水平，也在一定程度上表明市場對于其遠期價格的分歧較小。鋅市場后期很難出現(xiàn)大的機會。

總結(jié)與展望：
供應與消費同時疲軟是當前鋅市場遇到的最大問題，而隨著4月接近尾聲，消費旺季不旺幾乎成了定論。那么，08年的淡季消費會怎么樣呢？是淡季不淡，還是淡季更淡，目前尚存在較大的不確定性。但可以確定的是，高冶煉產(chǎn)能與礦產(chǎn)供應充足，使供應方面足已應對可能出現(xiàn)的淡季不淡，鋅價近期內(nèi)的上升空間十分有限。
筆者認為，對于鋅市場而言，機會將是跌出來的。淡季的消費進一步疲弱，很有可能會促發(fā)鋅價的新一輪下挫與鋅冶煉行業(yè)的行業(yè)調(diào)整，屆時將出現(xiàn)一次較好的多頭機會。不破不立，在沒有出現(xiàn)深幅調(diào)整的情況下，鋅價很難擺脫現(xiàn)有頹勢。
俗話說，市場是世界上3種最難預測的東西之一，筆者將繼續(xù)關(guān)注市場變化，根據(jù)市場不斷更新觀點，為讀者展現(xiàn)一張持續(xù)化的市場畫卷。



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二〇〇八年四月二十日


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