主題：平安到浦發(fā)：再融資為何噩夢不醒

　1月21日，滬深股市大跌。究其最直接的原因，人們普遍認(rèn)為是當(dāng)天中國平安(601318行情,股吧)公布了再融資計劃所致。中國平安這天跌停。到了2月20日，股市再度突然大跌，此時市場傳出的信息是，浦發(fā)銀行(600000行情,股吧)也即將提出再融資計劃。隨著浦發(fā)銀行股價一步步下探，整個大盤也一改前幾日的上漲，掉頭向下。

　　在當(dāng)前市場環(huán)境下，上市公司的再融資顯然不受市場歡迎，所以相關(guān)計劃的提出，特別是那些再融資規(guī)模很大的計劃的提出，對股市來說形成了巨大的壓力，在某種程度上會變成投資者的一場噩夢。

　　于是，投資者就有必要去思考：什么樣的再融資對市場是有利的？在當(dāng)前情況下如何化解再融資與市場的矛盾？

　　再融資是曾經(jīng)的“救市良藥”

　　在上世紀(jì)90年代初的一段時間，因為各方面的原因，股市走勢曾經(jīng)很低迷。

　　當(dāng)時，有關(guān)部門設(shè)想以這樣的方法來刺激市場：向流通股東進行“補償性配股”，即以較市價低出不少的價格對流通股股東進行配股，這樣在收益攤薄有限的情況下，可以讓流通股股東持股成本有一個明顯的下降。

　　從表面來看這是上市公司在進行再融資。但究其內(nèi)涵，則存在對流通股股東提供某種補償?shù)囊馑?，所以被俗稱為“補償性配股”。

　　后來，有人提出，此舉侵犯了非流通股股東的權(quán)益，于是方案就調(diào)整為向全體股東配股，而非流通股股東可以將配股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給流通股東（一般是每股0.10元），這樣流通股股東在進行正常配股之外，還能夠認(rèn)購到由非流通股股東轉(zhuǎn)讓的配股額度，這就形成了所謂的“轉(zhuǎn)配股”。由于配股和轉(zhuǎn)配股的價格都比較低，對于流通股股東來說構(gòu)成了實質(zhì)性的利好。于是在客觀上，配股這樣的再融資操作，也就發(fā)揮了“救市”功能。

　　市場對再融資的兩大要求

　　現(xiàn)在的市場環(huán)境與十幾年前已經(jīng)完全不同。再融資的主要形式也由當(dāng)年的配股演變成了增發(fā)，至于轉(zhuǎn)配股之類，更是因為股權(quán)分置問題的基本解決而永遠(yuǎn)退出市場。但是再融資對于市場的影響依然存在，而且這種影響的傾向與作用發(fā)生的基本條件，并未有根本性的改變。

　　應(yīng)該說，如果要投資者歡迎再融資，前提條件之一就是股市環(huán)境要好，再融資有利于大盤和個股的上漲。因為對于投資者而言，再融資意味著追加投資，他們當(dāng)然希望能夠在牛市背景下進行。其次，再融資的價格要低，也就是通過再融資認(rèn)購到的股票，相比在二級市場上買到的股票具有價格上的優(yōu)勢，這樣能夠保證在牛市環(huán)境中獲得超額收益。

　　在熊市環(huán)境下，如果再融資的價格特別低，那么它也可能會受到歡迎，不過這種再融資就有點類似于送股了。因此，當(dāng)年的“補償性配股”，在嚴(yán)格意義上講，已經(jīng)偏離了再融資的本來含義?？墒牵还茉趺凑f，從普通投資者的角度來說，再融資也確實只有符合以上兩個基本條件，才會受到歡迎。進而言之，站在市場的角度上說，也只有滿足這樣兩方面條件的再融資，才是對其真正有利的。

　　投資者都記得，在股改前兩年，寶鋼股份(600019行情,股吧)曾經(jīng)搞過一次增發(fā)，結(jié)果受到市場的很大非議。事后，寶鋼股份的股票市價一度跌破了增發(fā)價，并且對當(dāng)時曾經(jīng)還有所反彈的市場起到了極大的抑制作用。而招商銀行(600036行情,股吧)在那時也有過一次增發(fā)，該公司在路演時就遭到不少基金經(jīng)理的反對，最后不得已壓縮了增發(fā)規(guī)模，代之以發(fā)行次級債。

　　上述情形的發(fā)生，與當(dāng)時的市場環(huán)境不佳密切聯(lián)系。股改開始之后，股市走勢趨好，市場對股票的需求擴大，再融資逐漸開始受到歡迎。特別是增發(fā)，往往以董事會提出方案時的市場價格為基準(zhǔn)，到正式實施時市場價格早就上漲了很多，這個時候仍然以較早時候確定的增發(fā)價進行再融資，那么對于認(rèn)購者來說無疑是“天上掉餡餅”的大好事。

　　于是，人們也就能夠從中聽到不少相關(guān)的尋租故事。而這樣的事情能夠發(fā)生，也從一個側(cè)面表明不管是在成熟度很低的過去，還是在解決了股權(quán)分置問題的現(xiàn)在，市場趨勢好、發(fā)行價格低都是再融資獲得成功的最基本保證。

　　再融資緣何成為市場噩夢

　　股改后的一段時間，再融資受到市場歡迎的程度空前，這也和股市出現(xiàn)了空前的牛市有關(guān)。但是，當(dāng)市場環(huán)境出現(xiàn)改變時（哪怕只是牛市中出現(xiàn)了階段性的調(diào)整），情況就開始變化了。

　　一方面，由于股市不再是單邊上漲，走勢出現(xiàn)了反復(fù)，這個時候投資者對后市的預(yù)期自然變得就不那么穩(wěn)定，他們就不會再有很高的積極性來繼續(xù)擴大在股市中的投資、大量參與上市公司的再融資；另一方面，由于股市出現(xiàn)了下跌，當(dāng)初董事會通過再融資方案時定下的發(fā)行基價，到具體實施時可能和當(dāng)時的市價很接近，有的甚至還比市價高，這樣投資者參與再融資就無法獲得價格上的優(yōu)勢。

　　這種狀況發(fā)展下去，必然形成大量的再融資股票“破發(fā)”，也就是市場價跌破發(fā)行價。這樣一來，再融資就不但沒有給投資者在股價上帶來直接收益，相反還造成了損失，當(dāng)然要引起反感。

　　問題還在于，由于市場疲弱增量資金匱乏，而再融資本身是要增加對資金的需求，這就大大加深了資金供求矛盾。如果是中小市值公司進行再融資，由于規(guī)模有限，一般來說其對整個市場的負(fù)面影響還不是很大，人們更多的是把它當(dāng)作個案來看待，股市尚不至于因此受到很大沖擊。

　　但是，如果是大市值公司進行規(guī)模很大的再融資，情況就不同了。這次，中國平安提出的再融資計劃，涉及資金1500多億元。

　　市場傳聞浦發(fā)銀行準(zhǔn)備提出的再融資方案，涉及資金也有400億元。如此龐大的再融資計劃，對當(dāng)前十分脆弱的市場來說，無疑是重大打擊。這就難怪，當(dāng)這兩家公司提出（或者是傳聞會提出）再融資方案之后，股市作出了非常激烈的負(fù)面反應(yīng)，導(dǎo)致上千億元的股票市值因此而煙消云散。它們的再融資行為，就這樣成了廣大投資者的噩夢。

　　事實很清楚，在一個弱市環(huán)境中，應(yīng)該盡可能地去減輕市場壓力。此時若一味盲目加大再融資力度，特別是進行大規(guī)模的高價再融資，無疑犯了市場的大忌。

　　按道理來說，作為金融類上市公司，對于市場上的資金供求關(guān)系有比較清醒的認(rèn)識，不至于“倒行逆施”進行大規(guī)模的再融資。

　　令人遺憾的是，此刻不顧一切要強行推進再融資的，正是一些金融企業(yè)。它們因此觸發(fā)了股市的下跌，自身股價上也下跌很多，付出了慘重的代價。這里的噩夢，不僅僅屬于投資者，也屬于提出再融資的上市公司。

　　理性對待再融資與市場的矛盾

　　話要說回來，上市公司要求再融資，作為一項企業(yè)行為而言，即便是在熊市中提出，也應(yīng)該得到理解與尊重。就拿中國平安來說，它之所以要大規(guī)模再融資，很可能是為了完成海外收購。在國際市場上金融企業(yè)價格大幅下跌的時候，中國平安如果能夠及時走出去，扮演一個“禿鷹投資者”的角色，未必不符合股東的長期利益。

　　同樣地，在連年快速發(fā)展之后，浦發(fā)銀行現(xiàn)在的資本充足率已經(jīng)很低，僅僅能夠滿足最低的監(jiān)管要求。這個時候通過資本市場融資，無疑也是一種現(xiàn)實的選擇。

　　但問題是，由于它們的再融資是要通過資本市場來進行的，這就不得不考慮市場的實際情況。離開了市場實際，再融資也就很難進行下去。

　　中國股市雖然還沒有過A股IPO失敗的例子，但是再融資失敗并不少見。

　　而在熊市環(huán)境下，再融資并非絕對不能進行，但在具體做法上要有所調(diào)整，不能脫離市場的實際。

　　在這里，問題的實質(zhì)是如何化解再融資與市場的矛盾。應(yīng)該說，這對矛盾的主要方面是再融資：從上市公司的角度出發(fā)，克服融資本位的思維，盡量控制再融資的規(guī)模，同時適度向市場讓利，也就是制定有吸引力的再融資價格等；公司要與投資者密切溝通，讓其形成對公司長遠(yuǎn)發(fā)展的穩(wěn)定預(yù)期，同時公司的控股股東也應(yīng)積極參與再融資；在再融資過程中通過建立儲架式發(fā)行機制、以可轉(zhuǎn)債、權(quán)證等形式緩解再融資對市場的壓力，也是值得借鑒的思路。

　　最重要在于，要形成上市公司的自我造血機制，避免動輒就向市場伸手要錢的做法，將再融資納入公司市值管理體系中，應(yīng)勢利導(dǎo)，在強勢市場中加大這方面的力度，在弱市市場中盡量回避，這樣就能夠讓再融資與市場之間形成和諧的關(guān)系，讓上市公司、投資者以及整個市場，都真正能夠在合理的再融資操作中獲得好處，取得多贏。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。