主題：峨眉山A：07業(yè)績低于市場預(yù)期 調(diào)低評級

2007 年業(yè)績低于預(yù)期7％。峨眉山今日發(fā)布2007 年度報告和每10 股分配現(xiàn)金股利1 元（稅前）的分配預(yù)案，全年接待進(jìn)山游客192 萬人次，收入增長26％，主營業(yè)務(wù)利潤增長35％，高于收入的增長，管理費(fèi)用和營業(yè)費(fèi)用合計(jì)下降約800 萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長約1200 萬元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.20 元，同比增長10.9%，仍然慢于收入增長的速度，也低于我們預(yù)期的每股收益0.21元約7％。

　　業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是進(jìn)山游客人數(shù)低于預(yù)期。公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是2007 年進(jìn)山游客只有192 萬人次，比我們預(yù)期的197 萬人少5 萬人次。其他業(yè)務(wù)利潤有上年的300 萬元下降為虧損100 萬元，也拖累了業(yè)績的增長。

　　管理費(fèi)用和營業(yè)費(fèi)用的增長受到抑制。2006 年由于公司大量計(jì)提宣傳推廣費(fèi)用導(dǎo)致營業(yè)費(fèi)用大幅增長，同時新增管理人員工資等原因?qū)е鹿芾碣M(fèi)用大幅增長，2007 年這種非正常增長的態(tài)勢受到抑制，營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)比上年下降了約800 萬元，占收入的比率從上年的25.2%下降7 個百分點(diǎn)到18.2%。

　　景區(qū)門票價格的上調(diào)和酒店投資改造結(jié)束后的盈利改善是08 年主要的業(yè)績增長動力。公司自4 月10 日開始對進(jìn)山門票實(shí)行浮動管理，將帶來門票均價的提升；此外公司持續(xù)幾年的酒店投資改造工程已經(jīng)結(jié)束，08年有望迎來房價和入住率的提升，同時客房數(shù)量的增加也提升規(guī)模效應(yīng)，酒店業(yè)務(wù)的毛利率有望繼續(xù)提升。

　　小幅下調(diào)08～09 年盈利預(yù)測。基于07 年下半年游客增速開始有所放慢以及08 年1 季度雪災(zāi)影響游客增長的情況，我們將08～09 年預(yù)測的游客人次增長率分別從14％和12％下調(diào)至10％和9％，即每年增加游客19萬人次；同時小幅上調(diào)了酒店業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)。調(diào)整之后08～09 年EPS 分別為0.29 元和0.39 元，下調(diào)幅度分別為6％和16％，目前股價對應(yīng)08～09 動態(tài)PE為38.6X 和27.4X，維持“審慎推薦”的評級。



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