主題：貴州茅臺：一季度發(fā)貨延遲完全可以彌補(bǔ)

●一季度業(yè)績略遜于預(yù)期乃銷量增幅有限所致
公司一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入19.93 億元，同比增長25.6%，低于我們?nèi)觐A(yù)期37.2%同比增幅的主要原因是：1）產(chǎn)品提價(jià)始于1 月中旬而非年初，2）從銷售稅金同比變化情況來看，一季度銷量增幅不到4％是因?yàn)榘l(fā)貨受到雪災(zāi)影響，從而低于我們?nèi)觐A(yù)期8.5%的同比增幅。一季度銷售收入占我們?nèi)觐A(yù)測總額的20.1%（去年同期銷售占比為21.9%）。
&nb
sp; 一季度毛利率錄得89.9%，這與我們?nèi)觐A(yù)期93.2%的毛利率水平并無矛盾，因?yàn)橐患径韧ǔＪ枪救昝仕阶畹偷囊粋€(gè)季度（去年同期為85.0%，而去年全年為88.0%），更何況漲價(jià)影響并未覆蓋整個(gè)第一季度。
銷量增長減緩導(dǎo)致營銷費(fèi)用率同比回落，管理費(fèi)用率同比回升是因?yàn)楣潭ㄙM(fèi)用攤派率因銷量增長緩慢而有所提高。公司營業(yè)利潤同比增長46％，略低于全年55％的增幅預(yù)期。所得稅率由去年同期35.8%降至25％，帶來盈利同比增長62.9%，達(dá)到8.73 億元，占到全年盈利預(yù)測的17.6%（去年同期盈利占比為18.9%），略低于我們?nèi)?5.4%的增幅預(yù)期。一季度末公司預(yù)收賬款余額已由年初11.25 億元升至近13 億元。
●維持“推薦”評級
綜上所述，一季度盈利略低于預(yù)期主要還是因?yàn)榘l(fā)貨受到雪災(zāi)影響而未達(dá)預(yù)期的緣故。由于茅臺酒仍處在供不應(yīng)求狀態(tài)，因此一季度發(fā)貨延遲完全可以在以后季度予以彌補(bǔ)，從而令我們繼續(xù)保持08 年全年銷售收入同比增長37.2％和盈利同比增長75.4％的原有預(yù)期，并且維持“推薦”評級，小非解禁仍是制約近期股價(jià)表現(xiàn)的最大不利因素。





【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。