主題：貴州茅臺(tái)：無(wú)懸念的高速成長(zhǎng) 目標(biāo)294.75元(研報(bào))

一季度毛利率為89.93％，同比增加4.90％。公司一季度毛利率的提高主要來(lái)自于1 月初主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格的提升，其中，53 度茅臺(tái)提價(jià)81元，提價(jià)幅度22.63％；15 年年份酒提價(jià)841 元，提價(jià)幅度74.56％。目前，全國(guó)53 度茅臺(tái)終端零售均價(jià)在730 元附近，高于現(xiàn)行出廠價(jià)439 元達(dá)66.29％，這個(gè)差價(jià)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他名酒主導(dǎo)產(chǎn)品平均20％的終端零售價(jià)與出廠價(jià)的價(jià)差幅度，在9 月份銷售旺季來(lái)臨之時(shí)茅臺(tái)終端零售價(jià)仍有可能上漲，進(jìn)一步拉大茅臺(tái)的價(jià)差幅度。我們認(rèn)為，在今年底或者是明年初53 度茅臺(tái)出廠價(jià)仍然有較大的提升空間，有利于公司綜合毛利率的進(jìn)一步提高。

　　管理費(fèi)用同比增加69.23％，高于收入增長(zhǎng)幅度。主要是由于人工工資上漲和公司加大環(huán)衛(wèi)綠化投入所致。加大綠化投入有利提升公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)而保障茅臺(tái)酒的釀造品質(zhì)。

　　2008 年公司將以自有資金新建第三期2000 噸產(chǎn)能。自2006 年開始第一期2000 噸產(chǎn)能擴(kuò)建，公司十一五期間擴(kuò)建萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃今年進(jìn)展到第三期。預(yù)計(jì)到2010 年首批2000 噸茅臺(tái)酒就可以投放市場(chǎng)，為公司的銷量持續(xù)增長(zhǎng)提供保障。

　　預(yù)收賬款的變化實(shí)為公司銷售策略的轉(zhuǎn)變。此前茅臺(tái)是通過經(jīng)銷商打款的數(shù)額來(lái)配送產(chǎn)品從而形成了巨量預(yù)收賬款，現(xiàn)在是實(shí)行配額制，根據(jù)配額數(shù)來(lái)向經(jīng)銷商收款，預(yù)收賬款未來(lái)將是一個(gè)平穩(wěn)狀態(tài)。

　　目標(biāo)價(jià)294.75 元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2008 年～2010 年EPS 為4.63 元、6.55 元和8.45 元。茅臺(tái)未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為30％，鑒于公司成長(zhǎng)的高確定性、資源的稀缺性以及產(chǎn)品的強(qiáng)定價(jià)能力，取PEG＝1.5，按照09 年45 倍PE 估值，合理價(jià)格294.75元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　研報(bào)下載 貴州茅臺(tái)：無(wú)懸念的高速成長(zhǎng) 目標(biāo)294.75元


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。