主題：韶鋼松山：業(yè)績下降 目標(biāo)價(jià)調(diào)低至8元

公司2008年第一季度業(yè)績環(huán)比下降。2008年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.92億元，同比增長36.6%，環(huán)比下降3.5%；主營業(yè)務(wù)利潤率8.16%，同比下降0.99個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.22個(gè)百分點(diǎn)；利潤總額2億元，同比增長41.84%，環(huán)比下降2.4%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.53億元，同比增長59.1%，環(huán)比下降20.1%；每股收益0.091元。

　　公司2008年第一季度毛利率環(huán)比出現(xiàn)明顯下降，主要應(yīng)是和2008年1季度的礦石成本環(huán)比上升有關(guān)。2007以來進(jìn)口礦石到岸價(jià)格持續(xù)大幅上漲，2007年底價(jià)格漲幅尤其明顯。考慮到原料庫存因素，成本的變化滯后于原材料市場價(jià)格的變化，公司2008年1季度所使用的進(jìn)口礦石價(jià)格高于2007年第四季度，使得1季度鋼材產(chǎn)品盈利能力出現(xiàn)環(huán)比下降，下降幅度超出我們的預(yù)期。2008年上半年鋼材市場基本面良好，我們判斷鋼鐵行業(yè)2008年第二季度盈利能力較第一季度環(huán)比上升的可能性較大，公司二季度盈利能力的環(huán)比回升是值得期待的。

　　2008年沒有新的煉鐵煉鋼增量產(chǎn)生貢獻(xiàn)，產(chǎn)能擴(kuò)張將在2009年開始體現(xiàn)。2008年業(yè)績看點(diǎn)在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整：公司主要產(chǎn)品為線材、螺紋鋼和中板，其中船板的盈利能力顯著高于其他產(chǎn)品，在增量受限的情況下，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加高附加值產(chǎn)品的比例將成為公司維持盈利能力的重要手段。

　　另外我們較為關(guān)注的是公司的“十一五”計(jì)劃技改項(xiàng)目投資60多個(gè)億，未來仍需要大額的資本支出，目前存在較大的資金缺口，未來可能有再融資需求。但相關(guān)項(xiàng)目的后續(xù)工程還需得到政府相關(guān)部門的批文方可繼續(xù)進(jìn)展，公司在項(xiàng)目審批環(huán)節(jié)還需要多做努力。

　　我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2008、2009、2010年分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.46元、0.49元、0.50元；目前市盈率分別為16.7倍、15.8倍和15.2倍；市凈率分別為1.6倍、1.5倍和1.4倍。我們維持對(duì)公司的“增持-B”評(píng)級(jí)，考慮到估值水平的系統(tǒng)性下降，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至8元。



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