主題：農(nóng)產(chǎn)品牛市只邁出了一小步

長期趨勢：提高農(nóng)產(chǎn)品價格符合和諧富民政策，在全球流動性泛濫和資源成本重心上移的情形下，長期來看，農(nóng)產(chǎn)品價格向下可能極?。?br />
　　
　　 生物能源：歐美等國的能源政策對于大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品的拉動作用不容忽視，農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性將顛覆農(nóng)產(chǎn)品的價格基礎(chǔ)、農(nóng)產(chǎn)品之間的比價關(guān)系，這成為農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的根本原因；

　　
　　 行業(yè)差距：盡管農(nóng)業(yè)板塊整體估值偏高，但細(xì)分各子板塊間的差距，仍可以尋找到被低估的子行業(yè)。因為諸如雪災(zāi)等氣候變化得難以預(yù)料，我們應(yīng)隨時關(guān)注天氣變化為這一行業(yè)帶來的影響。

　　
　　 我國一直是農(nóng)產(chǎn)品出口大國。盡管物價上漲明顯，但近來國際市場主要糧食品種的進(jìn)口交貨價格仍普遍明顯高于國內(nèi)。盡管農(nóng)產(chǎn)品總體高位整理，種類間步調(diào)各異，但其實農(nóng)產(chǎn)品漲價只邁出了一小步，上漲趨勢不改。

　　
　　 通過2007年三季報的數(shù)據(jù)對比，我們可以清晰地看到農(nóng)業(yè)行業(yè)相對全部A股來說高估。總體上我們對農(nóng)業(yè)行業(yè)給予中性評級。盡管整個農(nóng)業(yè)板塊估值遠(yuǎn)高于全部A股公司的平均水平，但在農(nóng)業(yè)板塊內(nèi)部子板塊中估值差異也很大。我們重點圈定了其它種植業(yè)、種植業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖和飼料業(yè)等四個子行業(yè)予以重點關(guān)注。

　　
　　 行業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)

　　
　　
　　
　　
　　2005

　　
　　2006

　　
　　2007Q3

　　
　　每股收益（元）

　　
　　0.004

　　
　　0.061

　　
　　0.061

　　
　　凈資產(chǎn)收益率（%）

　　
　　0.19

　　
　　3.1

　　
　　3.2

　　
　　每股凈資產(chǎn)（元）

　　
　　2.24

　　
　　2.00

　　
　　1.96

　　
　　收入同比增長（%）

　　
　　17.81

　　
　　2.19

　　
　　18.69

　　
　　凈利潤同比（%）

　　
　　-107.79

　　
　　1582.75

　　
　　-32.94

　　
　　毛利率（%）

　　
　　15.95

　　
　　15.93

　　
　　14.53

　　
　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

　　
　　12.89

　　
　　12.15

　　
　　9.34

　　
　　存貨周轉(zhuǎn)率

　　
　　2.95

　　
　　2.75

　　
　　2.3

　　
　　每股現(xiàn)金流量（元）

　　
　　0.22

　　
　　0.23

　　
　　0.28

　　
　　
　　 近期股價表現(xiàn)

　　
　　
　　
　　 基本面分析

　　
　　 國內(nèi)國際形勢支持農(nóng)產(chǎn)品價格堅挺

　　
　　 2007年6月以來，農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅差異很大，其中食用油漲幅達(dá)59.79%，這與大豆減產(chǎn)與美國豆油工業(yè)化關(guān)系密切。蔬菜漲幅名列第二達(dá)到38.59%。鮮豬、牛、羊肉漲幅其次。上述品種在上半年也是漲幅較大的品種，下半年以來延續(xù)大幅上漲態(tài)勢。前期漲幅較大的雞蛋、水產(chǎn)品和糧食進(jìn)入回調(diào)的階段。盡管稻谷價格在漲，但大米漲幅較小，白糖更是繼續(xù)下探，我們認(rèn)為這些漲幅落后的品種仍然存在較大機遇。

　　
　　 表：2007年6月底至11月底農(nóng)產(chǎn)品價格漲帳

　　
　　
　　
　　
　　食用油

　　
　　蔬菜

　　
　　鮮豬肉

　　
　　鮮牛肉

　　
　　鮮羊肉

　　
　　水果

　　
　　糧食

　　
　　水產(chǎn)品

　　
　　雞蛋

　　
　　禽類

　　
　　漲幅

　　
　　59.79%

　　
　　38.59%

　　
　　21.79%

　　
　　18.77%

　　
　　17.91%

　　
　　3.35%

　　
　　0.73%

　　
　　-0.16%

　　
　　-0.81%

　　
　　-1.07%

　　
　　
　　 資料來源：信達(dá)證券

　　
　　 提高農(nóng)產(chǎn)品價格符合和諧富民政策。當(dāng)前國內(nèi)收入兩極分化現(xiàn)象不僅體現(xiàn)在城市居民和農(nóng)民的收入層面，更多的是體現(xiàn)在國內(nèi)資產(chǎn)價格扭曲和全球通脹背景下部分既得利益集團輕松獲取大量社會財富，與此同時廣大百姓在收入增長十分有限和通脹的巨大壓力下真實生活水平明顯下降。在這種既定事實面前，即使房地產(chǎn)價格回歸，在全球流動性泛濫和資源成本重心上移情形下，長期看農(nóng)產(chǎn)品價格向下可能極小。

　　
　　 而且，中國農(nóng)產(chǎn)品漲價只是在“還帳期”，雖然農(nóng)民人均工資性收入、人均出售農(nóng)產(chǎn)品收入的數(shù)據(jù)都顯示增長態(tài)勢，但倒退到更長的時間角度來看，我國農(nóng)產(chǎn)品價格多年來一直偏低，目前市場上主要農(nóng)產(chǎn)品，如稻谷、小麥、玉米、大豆、油菜籽、生豬等價格考慮通脹因素后多數(shù)低于10年前的水平，而全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入10年間增加了六七千元。偏低的農(nóng)產(chǎn)品價格大大降低了農(nóng)民的種養(yǎng)殖積極性，就連備受關(guān)注的豬肉漲價，也是由于前幾年豬肉價格跌至低谷，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶養(yǎng)豬賠錢、引發(fā)豬肉市場供應(yīng)量驟然減少導(dǎo)致的。

　　
　　 盡管目前由于部分農(nóng)產(chǎn)品漲價，農(nóng)民增收，但農(nóng)民增收的長效機制并未從根本上完全建立起來?？紤]到生產(chǎn)成本及中間流通環(huán)節(jié)牽掣，農(nóng)民實際盈利空間仍然十分有限。農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本越來越高，使得農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效益越來越低，農(nóng)民賺錢越發(fā)困難。統(tǒng)計局在福建調(diào)查顯示，今年上半年，因成本上升，農(nóng)民生產(chǎn)經(jīng)營費用人均增支占其人均增收的一半左右。

　　
　　 盡管今年三季度農(nóng)民人均現(xiàn)金收入的實際增幅和增速均超過城鎮(zhèn)居民，但長期以來，我國農(nóng)民增收速度滯后于城鎮(zhèn)居民。城鄉(xiāng)收入差距卻呈擴大化趨勢。

　　
　　 2006年我國城鄉(xiāng)收入比已由2004年和2005年的3.21∶1和3.22∶1擴大到3.28∶1，絕對額的收入差距已達(dá)到8172.5元。另外，城鎮(zhèn)居民的收入主要用于消費和儲蓄，而農(nóng)民的現(xiàn)金收入除這兩種用途以外，還有一部分要用于擴大再生產(chǎn)的支出。如果扣除農(nóng)民擴大再生產(chǎn)方面的支出，城鄉(xiāng)差距就更大。




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