主題：現(xiàn)代投資組合在熊市有用嗎


　　最近十年的兩次美國股災(zāi)動(dòng)搖了很多投資者對現(xiàn)代投資(21.59,0.04,0.19%)組合理論、以及其產(chǎn)生的資產(chǎn)配置策略的信念。批評者認(rèn)為，正是對現(xiàn)代投資組合理論的盲目信任導(dǎo)致了不平衡的資產(chǎn)配置。該理論并沒有充分考慮到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致投資者過度配置股票資產(chǎn)，現(xiàn)在他們需要很長的時(shí)間才能彌補(bǔ)之前的損失。

　　現(xiàn)代投資組合理論是現(xiàn)代金融學(xué)的基礎(chǔ)。在哈里·馬科維茲于上世紀(jì)五十年代引入現(xiàn)代投資組合理論，以及威廉·夏普把這一理論應(yīng)用到資本資產(chǎn)定價(jià)模型之前，還沒有一種能夠系統(tǒng)地對資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，并告訴投資者該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置的方法。

　　現(xiàn)代投資組合理論告訴投資者如何才能在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間取得平衡。馬科維茲認(rèn)為投資者持有某一比例的股票或者其它資產(chǎn)，是為了使投資組合在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下收益最大，或者在收益一定的情況下風(fēng)險(xiǎn)最小。投資者只要輸入希望投資的資產(chǎn)類別、期望回報(bào)、方差、以及這些資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)，模型通過計(jì)算就能告訴投資者該投資哪些資產(chǎn)，以及每種資產(chǎn)的投資比重。這樣得到的投資組合會(huì)有最高的夏普比率。夏普比率是現(xiàn)代投資組合理論統(tǒng)計(jì)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，它衡量的是投資組合基于每一單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的收益，該值越高越好。但是，現(xiàn)代投資組合理論使用標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)，這種方法只有在收益符合正態(tài)分布的情況下才是正確的，在預(yù)測極端情況方面表現(xiàn)非常糟糕。標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代投資組合理論模型往往低估大熊市的可能性（認(rèn)為200年發(fā)生一次），實(shí)際上這種情況每隔幾年就會(huì)發(fā)生一次。所以，現(xiàn)代投資組合理論低估了風(fēng)險(xiǎn)，使投資者過度投資于股票這類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　一些投資者花很多精力來學(xué)習(xí)現(xiàn)代投資組合理論模型，誤以為這是他們唯一需要的東西。這些模型確實(shí)有一定用處。分散投資依然是一個(gè)降低風(fēng)險(xiǎn)的好方法，資產(chǎn)配置也極其重要。實(shí)際上，很多改善資產(chǎn)配置的想法都是以現(xiàn)代投資組合理論為框架的。這些想法建議把理論和實(shí)踐結(jié)合起來，而不是簡單的另起爐灶。

　　普通投資者如何選擇資產(chǎn)配置基金？

　　如果投資者想選一個(gè)固定股票/債券配置比例的基金，可以考慮美洲平衡基金(ABALX)以及道奇·考克斯平衡基金(DODBX)。這兩只基金的股票資產(chǎn)比例固定于60%與65%之間。基金經(jīng)理通過精選股票和債券來為投資者創(chuàng)造超額回報(bào)。

　　對于希望資產(chǎn)配置的靈活性更高的投資者可以考慮曼寧納普溫和配置型基金(EXBAX)。該基金的基金經(jīng)理基于對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷以及價(jià)值分析動(dòng)態(tài)配置資產(chǎn)，并使用相同的方法挑選股票。該基金在2008年由于股票資產(chǎn)配置較低、選擇的股票質(zhì)量較高，損失較小。

　　目標(biāo)日基金采用的是生命周期的投資理念。這種基金在離到期日較久的時(shí)候，會(huì)持有較多的股票類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，然后隨著到期日的臨近，會(huì)持有越來越多的債券類低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這種基金通常都有一個(gè)系列，投資者可以根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇適當(dāng)?shù)狡谌盏幕?。普萊斯和先鋒是兩家在這一領(lǐng)域比較強(qiáng)的基金公司。



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