主題：中海集運:三季度減虧預計明年微虧

2009年1-9月份,公司實現營業(yè)收入141.08億元,同比減少49.22%;歸屬于母公司的凈利潤-53.54億元,同比減少-1145.12%; 實現EPS-0.46元。
一至三單季度分別實現EPS-0.104、-0.189、-0.166元;毛利率分別為-27.05%、-40.02%、-34.90%。進入行業(yè)傳統旺季3季度以后,在慣例季節(jié)性需求高峰及上半年運力大幅收縮影響下,各主要航線開始出現不同程度的量價齊升態(tài)勢。
公司業(yè)績減虧。
一般年初為市場淡季,第二季度開始市場需求逐步上升,而傳統旺季三季度達到高峰,進入四季度市場需求逐步下降。
相對應,集運業(yè)運價水平一般在每年年初較低,三季度前后相對較高。中海集運是全球第七大集裝箱航運公司。截至2009年9月,公司經營著147艘船舶,合計運力483,737標箱。
公司目前覆蓋航線包括太平洋線、歐地航線、亞太航線、中國國內航線以及其他等。
09年三季度集裝箱運費因旺季來臨而回升,但包括公司在內的多家班輪公司仍處于虧損。今年四季度和明年一季度運費很可能因季節(jié)性因素再度回落。我們預期2010-2011年的平均運費有望隨著國際貿易需求回暖而逐步上升。不過,運力供給過剩仍是行業(yè)內的一個關鍵問題。
運力方面,2009 至今共交付運力78.2萬標箱,相比去年同期減少29.9萬標箱,拆解量幾乎是去年全年的一倍,但現有集裝箱訂單總計516.2萬標箱,訂單占現有運力比40.5%,在目前需求不足的情況下,行業(yè)運力依然顯得過剩。
長期需求是否好轉還有待確認。我們認為需求的回暖需要一段時間,可能滯后于經濟,表現出一種更為溫和的好轉。預計公司09-10年EPS -0.61 、-0.01元,對應動態(tài)市盈率 -7倍、-442倍。在目前需求前景還不是非常明確的情況下,同時考慮到行業(yè)運力供給明顯過剩,維持公司“中性”評級。
風險因素:(1)運價回落超出預期;(2)歐美經濟復蘇低于預期。

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