主題：農(nóng)產(chǎn)品期貨 牛市未改外強(qiáng)內(nèi)弱

大豆 展開(kāi)技術(shù)性反彈
　　近期，受諸多因素影響，美盤大豆和連豆雙雙展開(kāi)技術(shù)性反彈，其中美豆主力7月合約期價(jià)自4月1日低點(diǎn)1121.4美分上漲至4月15日高點(diǎn)1415美分，累計(jì)漲幅為293.4美分，相對(duì)漲幅達(dá)到26.2%，而連豆主力合約A901期價(jià)則自4月2日低點(diǎn)3835元上漲至4月15日高點(diǎn)4235元，累計(jì)漲幅為400元，相對(duì)漲幅為10.4%。

　　內(nèi)外豆價(jià)聯(lián)動(dòng)反彈，且時(shí)間較為吻合，但連豆?jié)q幅明顯小于美豆。而目前遠(yuǎn)洋運(yùn)費(fèi)有所上升，抵消人民幣升值因素，美國(guó)和南美大豆進(jìn)口成本分別達(dá)到5140元和4980元，對(duì)連豆產(chǎn)生向上牽制作用。其原因在于，目前大豆市場(chǎng)由于種植效益高于玉米，同時(shí)中美玉米產(chǎn)區(qū)分別遭遇干旱和潮濕氣候，部分玉米可能改種大豆，導(dǎo)致中美大豆種植面積雙雙擴(kuò)展，未來(lái)潛在供應(yīng)壓力加重。在此背景下，全球油價(jià)迭創(chuàng)新高，美元持續(xù)貶值，阿根廷農(nóng)民罷工導(dǎo)致其大豆出口停滯。而國(guó)內(nèi)人民幣持續(xù)升值，同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委為緩解大豆行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面，限制外資企業(yè)在食用油行業(yè)市場(chǎng)份額不斷膨脹，我國(guó)在未來(lái)幾年，原則上不會(huì)批準(zhǔn)新建大豆壓榨廠，或擴(kuò)建現(xiàn)有企業(yè)，由此將縮減下游壓榨行業(yè)對(duì)原料大豆的需求消費(fèi)，進(jìn)而縮減國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口大豆的需求，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆價(jià)弱于國(guó)際豆價(jià)。后市由于中美大豆產(chǎn)區(qū)氣候存在不確定性，連豆同時(shí)對(duì)美豆和進(jìn)口成本貼水，連豆仍有望隨美豆繼續(xù)反彈而聯(lián)動(dòng)走強(qiáng)。

　　玉米 外強(qiáng)內(nèi)弱背離態(tài)勢(shì)

　　3月底至今，國(guó)際國(guó)內(nèi)玉米呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱背離態(tài)勢(shì)。美盤玉米結(jié)束短線回調(diào)并重新上漲，7月合約期價(jià)自3月24日低點(diǎn)515美分上漲至4月9日高點(diǎn)628.6美分，累計(jì)漲幅為113.6美分，相對(duì)漲幅為22%，而連玉米僅技術(shù)性反彈，主力合約901期價(jià)自4月9日低點(diǎn)1867元上漲至4月15日高點(diǎn)1949元，漲幅為82元。

　　對(duì)比可見(jiàn)，美盤玉米漲幅持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，且漲幅大，連玉米反彈持續(xù)時(shí)間短暫，且空間小。美盤玉米基金積極做多，4月初凈多單已突破30萬(wàn)手，達(dá)到32萬(wàn)余手，而連玉米持倉(cāng)量維持在90-100萬(wàn)手規(guī)模，增減幅度較小，主力做多意愿較弱。同時(shí)，玉米是美國(guó)和中國(guó)傳統(tǒng)出口農(nóng)產(chǎn)品（愛(ài)股,行情,資訊），但由于人民幣持續(xù)升值，另外美國(guó)政府對(duì)玉米出口投入大量補(bǔ)貼，中國(guó)為保護(hù)國(guó)內(nèi)糧食安全，逐漸縮減并可能取消玉米出口補(bǔ)貼，導(dǎo)致中美玉米出口成本此長(zhǎng)彼消，美國(guó)出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)展，中國(guó)玉米出口規(guī)模逐漸縮減，還可能逆轉(zhuǎn)為進(jìn)口玉米。美政府通過(guò)能源法案，鼓勵(lì)用玉米制造乙醇，作為替代能源，中國(guó)政府則限制包括玉米在內(nèi)的原糧制造乙醇，玉米工業(yè)需求消費(fèi)呈美國(guó)擴(kuò)展中國(guó)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)控制通貨膨脹、宏觀調(diào)控力度加重，有關(guān)部門為增加玉米供應(yīng)，連續(xù)組織拍賣活動(dòng)，而糧食企業(yè)收購(gòu)意愿較弱，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格偏弱。后市由于國(guó)際玉米市場(chǎng)大幅上漲，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)可能聯(lián)動(dòng)走強(qiáng)，但仍將維持外強(qiáng)內(nèi)弱態(tài)勢(shì)。

　　小麥 回調(diào)整理牛市不改

　　3月初至今，國(guó)際國(guó)內(nèi)小麥?zhǔn)袌?chǎng)雙雙技術(shù)性回調(diào)整理，其中美盤小麥跌幅大于鄭州強(qiáng)麥，主要原因是美盤小麥前期漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于強(qiáng)麥所致。美麥主力7月合約期價(jià)自3月14日高點(diǎn)1272美分下跌至4月14日低點(diǎn)892美分，跌幅為380.6美分，相對(duì)跌幅為29.9%，而強(qiáng)麥主力合約809期價(jià)自2月27日高點(diǎn)2287元下跌至3月20日低點(diǎn)2005元，跌幅為282元，相對(duì)跌幅為12.3%。

　　對(duì)比可見(jiàn)，美麥跌幅超過(guò)強(qiáng)麥跌幅的兩倍以上，且目前美麥低位區(qū)域波動(dòng)，而強(qiáng)麥則技術(shù)性反彈，美麥走勢(shì)顯著弱于強(qiáng)麥走勢(shì)。實(shí)際上，美麥漲跌波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于強(qiáng)麥波動(dòng)幅度。其原因是，全球小麥?zhǔn)袌?chǎng)供需平衡，本年度小麥產(chǎn)量為6.46億噸，消費(fèi)量6.3億噸，庫(kù)存量則比上年度增加1600萬(wàn)噸至1.28億噸，其中美國(guó)小麥種植面積大幅增長(zhǎng)6%，小麥期末庫(kù)存量增加1倍至1300萬(wàn)噸，按照國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備糧食達(dá)到1.5-2億噸推算，小麥庫(kù)存量將超過(guò)5000萬(wàn)噸。但國(guó)內(nèi)為保護(hù)農(nóng)民利益，增加財(cái)政投入，繼續(xù)提高小麥最低收購(gòu)價(jià)格，以最低收購(gòu)價(jià)敞開(kāi)收購(gòu)小麥，限制小麥下跌空間。而國(guó)際原油持續(xù)上漲，導(dǎo)致農(nóng)藥等農(nóng)資不斷上漲，小麥種植成本大幅提高，小麥價(jià)格低于玉米，導(dǎo)致玉米部分飼料消費(fèi)轉(zhuǎn)向小麥。整體而言，盡管美麥深幅回落，但受全球糧食供應(yīng)危機(jī)影響，美麥牛市將持續(xù)，而強(qiáng)麥?zhǔn)車?guó)內(nèi)政策調(diào)控影響，雖然聯(lián)動(dòng)走強(qiáng)，但幅度仍將較為有限。

　　白糖 深調(diào)后反彈強(qiáng)勁

　　近期，國(guó)際國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)呈現(xiàn)深幅回落后的技術(shù)性反彈走勢(shì)。其中美糖主力7月合約期價(jià)自3月3日高點(diǎn)15.21美分下跌至3月20日低點(diǎn)11.6美分，跌幅為3.61美分，相對(duì)跌幅為23.7%，相對(duì)漲幅為17.2%。鄭糖主力合約SR901期價(jià)自3月4日高點(diǎn)5385元下跌至4月7日低點(diǎn)3834元，跌幅為1551元，相對(duì)跌幅為28.8%，隨即自該低點(diǎn)上漲至4月16日高點(diǎn)4199元，漲幅為365元，相對(duì)漲幅為9.5%。

　　對(duì)比可見(jiàn)，美糖跌幅小于鄭糖，而其反彈幅度則大于鄭糖，由此國(guó)際國(guó)內(nèi)糖價(jià)走勢(shì)同樣呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱對(duì)比態(tài)勢(shì)。其原因在于，除國(guó)際市場(chǎng)糖需求強(qiáng)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外，國(guó)內(nèi)供需偏空為主要因素。截至3月末，本制糖期全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖1252.05萬(wàn)噸，按此產(chǎn)量推算，本榨季產(chǎn)量有望達(dá)1400-1450萬(wàn)噸，而上制糖期同期產(chǎn)糖1062.35萬(wàn)噸，本制糖期產(chǎn)量比上制糖期產(chǎn)量增加189.7萬(wàn)噸。本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖641.97萬(wàn)噸，按此推算本榨季消費(fèi)量有望達(dá)1200-1240萬(wàn)噸，而上制糖期同期銷售食糖611.01萬(wàn)噸，本制糖期比上制糖期同期多銷售食糖30.96萬(wàn)噸，累計(jì)銷糖率51.27%，而上制糖期銷糖率57.51%。截止到3月末本榨季產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)上榨季全部產(chǎn)量，且銷糖率為近三年來(lái)最低水平。盡管今年國(guó)家計(jì)劃收儲(chǔ)白糖50萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)食糖供需關(guān)系呈現(xiàn)明顯供過(guò)于求態(tài)勢(shì)，估計(jì)全年庫(kù)存量將達(dá)到1400-1240-50=110萬(wàn)噸。后市鄭糖仍將弱于美糖。


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