主題：金鷹股份:盈利繼續(xù)下滑,短期難以回升

09 年1-9 月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.37 億元,同比減少38.09%;營業(yè)利潤虧損1896 萬元,上年同期盈利825 萬;歸屬母公司所有者的凈利潤620 萬元,同比下降7.62%;攤薄每股收益0.02 元。
三季度單季,公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.11 億元,同比增減少26.45%;營業(yè)利潤虧損683 萬元,上年同期盈利152 萬;歸屬母公司所有者的凈利潤270 萬元,同比減少23.67%。
業(yè)績下滑,銷量下降是主營。前三季度收入下降,主要是由于需求減緩,銷量大幅度下滑,產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定。營業(yè)利潤虧損,主要是毛利率下降所致,而報告期內(nèi)處置固定資產(chǎn)獲益增加,以及政府補貼增加,使公司最終實現(xiàn)盈利。
毛利率下降,費用率相對穩(wěn)定。報告期內(nèi),公司綜合毛利率下降5.45 個百分點至8.29%,原因有兩方面:1)銷量下降使單位產(chǎn)品成本增加;2)絹紡原料價格提升幅度較大,而麻紡原料降幅未能彌補。期間費用率相對穩(wěn)定,同比小幅提升0.6 個百分點,其中管理費用率提升2.4 個百分點,主要仍在于銷量下降引起運輸成本等支出減少,財務費用率下降1.54 個百分點,主要是銀行利息下降,以及可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后利息支出減少。
三季度經(jīng)營繼續(xù)下滑。三季度單季,收入降幅環(huán)比收窄6 個百分點,主要是下游需求有所增加,但毛利率繼續(xù)下滑,環(huán)比下降1.11 個百分點,同比下降7.59 個百分點,我們認為原因可能是三季度原料價格的上升,期間費用率環(huán)比提升0.23 個百分點,相對平穩(wěn),整體上三季度經(jīng)營繼續(xù)下降,利潤虧損額有擴大趨勢。作為麻紡龍頭企業(yè),技術實力有一定優(yōu)勢,我們認為公司增長潛力尚未被挖掘,但短期內(nèi)仍需依靠政府補貼實現(xiàn)盈利。
盈利預測與評級。預計公司2009-2010 年每股收益為0.03元、0.07 元,以昨日收盤價5.07 元計算,動態(tài)PE 為169 倍、72 倍,估值已偏高,維持“中性”評級。
風險提示:1)下游需求回升不力,銷量繼續(xù)下滑;2)原料價格存在上行趨勢,可能會進一步影響毛利率。

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