主題：萬東醫(yī)療: 受益于基層醫(yī)療需求釋放資產(chǎn)整合預期較明確

11月10日我們調(diào)研了萬東醫(yī)療,公司作為國內(nèi)X 光機市場龍頭企業(yè),將持續(xù)受益于基層醫(yī)療體系建設帶來的醫(yī)療器械需求釋放。同時,我們認為,公司作為華潤醫(yī)藥的醫(yī)療器械業(yè)務平臺,與華潤醫(yī)藥旗下另一醫(yī)療器械資產(chǎn)上械集團,未來完成資產(chǎn)整合的可能性較大。
投資要點:
萬東醫(yī)療專營檢測儀器,在國內(nèi)市場份額僅次于5家外企,位居第6。公司業(yè)務集中在X 光機和核磁共振儀器上,發(fā)展較為穩(wěn)定。從銷售模式上,一部分是省市級政府的統(tǒng)一招標采購,主要是相對低端的X 光機,約占銷售額的1/3;另外一部分則直接面向醫(yī)院銷售,部分代理,部分直銷,包括部分X 光機和相對大型的核磁共振儀器,約占銷售額的2/3。
受益于基層醫(yī)療需求釋放?；鶎俞t(yī)療體系建設是新醫(yī)改的重要內(nèi)容,國家對社區(qū)醫(yī)療和農(nóng)村醫(yī)療體系建設的投入明顯加大,醫(yī)療器械行業(yè)的整體增長速度也保持在20%左右,基層醫(yī)療器械的增長則可能達到30%的水平。這部分新增的需求一方面來自于新建的基層醫(yī)療機構(gòu),另一部分則來自于已有醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療設備的更新?lián)Q代;新增需求的釋放在招標市場上體現(xiàn)的十分明顯。公司目前占X 光機招標市場的60%左右,是最大的受益者。而較高端的X 光機和核磁共振儀器增長較為平穩(wěn)。
售后維修業(yè)務是未來新增長點。售后維修業(yè)務是國外的醫(yī)療器械公司利潤的重要來源之一,而公司目前該方面業(yè)務占比較低,這也與公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān),未來隨著產(chǎn)品升級換代和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,可望成為公司新的增長點。
資產(chǎn)整合預期較明確。萬東的控股股東為北藥集團。北藥集團由華潤集團和北京市國資分別持有50%股權(quán)。在華潤的醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略中,醫(yī)療器械是重要的組成部分,旗下的上海醫(yī)療器械集團業(yè)務包括手術(shù)器械、X 光機、衛(wèi)生材料、醫(yī)用儀表等,08年凈利潤6300萬元,在X 光機領域是萬東的最大競爭對手,相互競爭也大大降低了雙方的盈利水平,資產(chǎn)整合符合華潤和北藥的發(fā)展戰(zhàn)略,從行業(yè)角度勢在必行,目前雖暫時停滯,但我們判斷未來完成可能性較大。
我們預測公司 09-11年EPS 為0.20、0.25、0.30元,公司是基層醫(yī)療需求釋放的受益者,資產(chǎn)整合預期,未來6-12月的目標價格為12.00元,給予“推薦“的評級。

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