主題：萬(wàn)東醫(yī)療: 受益于基層醫(yī)療需求釋放資產(chǎn)整合預(yù)期較明確

11月10日我們調(diào)研了萬(wàn)東醫(yī)療,公司作為國(guó)內(nèi)X 光機(jī)市場(chǎng)龍頭企業(yè),將持續(xù)受益于基層醫(yī)療體系建設(shè)帶來(lái)的醫(yī)療器械需求釋放。同時(shí),我們認(rèn)為,公司作為華潤(rùn)醫(yī)藥的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)平臺(tái),與華潤(rùn)醫(yī)藥旗下另一醫(yī)療器械資產(chǎn)上械集團(tuán),未來(lái)完成資產(chǎn)整合的可能性較大。
投資要點(diǎn):
萬(wàn)東醫(yī)療專(zhuān)營(yíng)檢測(cè)儀器,在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額僅次于5家外企,位居第6。公司業(yè)務(wù)集中在X 光機(jī)和核磁共振儀器上,發(fā)展較為穩(wěn)定。從銷(xiāo)售模式上,一部分是省市級(jí)政府的統(tǒng)一招標(biāo)采購(gòu),主要是相對(duì)低端的X 光機(jī),約占銷(xiāo)售額的1/3;另外一部分則直接面向醫(yī)院銷(xiāo)售,部分代理,部分直銷(xiāo),包括部分X 光機(jī)和相對(duì)大型的核磁共振儀器,約占銷(xiāo)售額的2/3。
受益于基層醫(yī)療需求釋放?；鶎俞t(yī)療體系建設(shè)是新醫(yī)改的重要內(nèi)容,國(guó)家對(duì)社區(qū)醫(yī)療和農(nóng)村醫(yī)療體系建設(shè)的投入明顯加大,醫(yī)療器械行業(yè)的整體增長(zhǎng)速度也保持在20%左右,基層醫(yī)療器械的增長(zhǎng)則可能達(dá)到30%的水平。這部分新增的需求一方面來(lái)自于新建的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu),另一部分則來(lái)自于已有醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療設(shè)備的更新?lián)Q代;新增需求的釋放在招標(biāo)市場(chǎng)上體現(xiàn)的十分明顯。公司目前占X 光機(jī)招標(biāo)市場(chǎng)的60%左右,是最大的受益者。而較高端的X 光機(jī)和核磁共振儀器增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。
售后維修業(yè)務(wù)是未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。售后維修業(yè)務(wù)是國(guó)外的醫(yī)療器械公司利潤(rùn)的重要來(lái)源之一,而公司目前該方面業(yè)務(wù)占比較低,這也與公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān),未來(lái)隨著產(chǎn)品升級(jí)換代和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,可望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
資產(chǎn)整合預(yù)期較明確。萬(wàn)東的控股股東為北藥集團(tuán)。北藥集團(tuán)由華潤(rùn)集團(tuán)和北京市國(guó)資分別持有50%股權(quán)。在華潤(rùn)的醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略中,醫(yī)療器械是重要的組成部分,旗下的上海醫(yī)療器械集團(tuán)業(yè)務(wù)包括手術(shù)器械、X 光機(jī)、衛(wèi)生材料、醫(yī)用儀表等,08年凈利潤(rùn)6300萬(wàn)元,在X 光機(jī)領(lǐng)域是萬(wàn)東的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,相互競(jìng)爭(zhēng)也大大降低了雙方的盈利水平,資產(chǎn)整合符合華潤(rùn)和北藥的發(fā)展戰(zhàn)略,從行業(yè)角度勢(shì)在必行,目前雖暫時(shí)停滯,但我們判斷未來(lái)完成可能性較大。
我們預(yù)測(cè)公司 09-11年EPS 為0.20、0.25、0.30元,公司是基層醫(yī)療需求釋放的受益者,資產(chǎn)整合預(yù)期,未來(lái)6-12月的目標(biāo)價(jià)格為12.00元,給予“推薦“的評(píng)級(jí)。

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