主題：隆平高科(000998)：?jiǎn)渭緲I(yè)績(jī)承壓 長(zhǎng)期前景仍向好

隆平高科(16.240, 0.31, 1.95%)(000998)：?jiǎn)渭緲I(yè)績(jī)承壓 長(zhǎng)期前景仍向好

2019 年/1Q20 業(yè)績(jī)同比-137.7%/-82.2%，與預(yù)告一致

隆平高科公布2019 年/1Q20 業(yè)績(jī)：2019 年收入同比-12.6%至31.30億元，歸母凈利同比-137.7%至-2.98 億元；1Q20 收入同比+9.1%至8.07 億元，歸母凈利同比-82.2%至0.24 億元，業(yè)績(jī)與公司預(yù)告一致，業(yè)績(jī)下滑因水稻制種業(yè)務(wù)承壓、費(fèi)用壓力較大。1）2019 年水稻價(jià)格低迷令制種行業(yè)承壓，公司水稻制種收入同比-40.9%至12.56 億元，毛利率同比-5.7ppt 至35.4%；2）公司費(fèi)用壓力較大，同樣拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2019 年因折舊、中介咨詢等費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率上升，并帶動(dòng)期間費(fèi)用率同比+6.6ppt 至37.8%；1Q20 美元貸款因匯率波動(dòng)令匯兌損失增加，公司當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用增至1.2 億元，令期間費(fèi)用率同比+13.5ppt 至35.1%。

發(fā)展趨勢(shì)

水稻制種業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力：本年一號(hào)文件表示要穩(wěn)定糧食種植面積及產(chǎn)量，從水稻收儲(chǔ)價(jià)調(diào)整來看，秈稻收儲(chǔ)價(jià)小幅上調(diào)、粳稻收購(gòu)價(jià)持平，我們據(jù)此判斷水稻種植收益將企穩(wěn)，水稻制種行業(yè)的景氣度有回升空間。公司水稻制種具有競(jìng)爭(zhēng)力，主力品系隆晶兩優(yōu)推廣效果較好，且公司儲(chǔ)備品種較豐富，有助于持續(xù)提升份額。整體看，我們看好公司水稻制種業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)。


玉米制種業(yè)務(wù)可長(zhǎng)期關(guān)注：考慮本年玉米飼用需求提升，及草地貪夜蛾疫情或負(fù)面影響我國(guó)玉米產(chǎn)量，我國(guó)玉米價(jià)格存漲價(jià)預(yù)期，玉米制種業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將有所改善。玉米制種行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，但競(jìng)爭(zhēng)更偏向同質(zhì)化，大品種優(yōu)勢(shì)不明顯。公司此前通過并購(gòu)以擴(kuò)大玉米制種業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為有助于提升研發(fā)實(shí)力，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新及差異化，以長(zhǎng)期提升份額。但短期內(nèi)，公司在整合巴西陶氏業(yè)務(wù)中產(chǎn)生費(fèi)用壓力，或?qū)緲I(yè)績(jī)帶來不確定性。

轉(zhuǎn)基因育種提升投資情緒：近期轉(zhuǎn)基因育種推進(jìn)，公司旗下轉(zhuǎn)基因玉米品種瑞豐125 獲批生物安全證書。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)基因制種商業(yè)化前景廣闊，公司有望挖掘機(jī)會(huì)，提升玉米制種業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，但當(dāng)前仍存較多不確定性，短期內(nèi)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)業(yè)或有限。

盈利預(yù)測(cè)與估值

股價(jià)對(duì)應(yīng)2021 年43 倍市盈率。2019 年公司水稻制種業(yè)務(wù)承壓，行業(yè)景氣度有修復(fù)空間但需時(shí)間，我們下調(diào)2020/21 年歸母凈利預(yù)測(cè)50.1%/37.1%至3.32/4.85 億元。兼顧業(yè)績(jī)下調(diào)，及轉(zhuǎn)基因制種預(yù)期提升投資情緒及估值中樞，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)9.1%至20 元，對(duì)應(yīng)2021 年54 倍市盈率，+26%空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

品種推廣低于預(yù)期，庫(kù)存壓力致利潤(rùn)下滑，疫情及政策風(fēng)險(xiǎn)。

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