主題：中海集運2009年3季報點評:旺季業(yè)績未如預(yù)期得到改善

  第三季度公司業(yè)績未有明顯改善 中海集運公布2009 年第三季度業(yè)績:09 年1 至9 月公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入141.08 億元,同比減少49.22%,營收未如預(yù)期有明顯的改善;09 年前三季度公司累計虧損53.44 億元,合每股虧損0.458 元,其中第三季度虧損0.166元,二季度虧損0.189 元,一季度虧損0.104 元;
   單季營業(yè)收入環(huán)比增長體現(xiàn)旺季提價的效果 09 年三季度,中國出口形勢轉(zhuǎn)好以及傳統(tǒng)旺季的到來,船公司紛紛提價;中國出口集裝箱運價指數(shù)由7 月初的769.05 點上漲至9 月末的946.37 點,漲幅近25%,單季集裝箱運價平均水平已恢復(fù)至09 年一季度的水平;三季度公司營業(yè)收入環(huán)比增長12.2%,體現(xiàn)了貨量和運價回升的效果;
   燃料成本上升侵蝕了收入增長的成果 公司單季毛利率雖然較二季度出現(xiàn)小幅環(huán)比增長,但較一季度(類似的運價水平)仍然低超過7%,主因在于三季度燃料價格上漲抵銷了大部分營業(yè)收入的增長,侵蝕了公司旺季提價的效果;
   四季度運價水平難以扭轉(zhuǎn)虧損 隨著第四季度逐漸步入集裝箱運輸?shù)牡?10 月23 日公布的中國出口集裝箱運價指數(shù)報收961.13點,較上周微跌,這也是自6 月26 日以來集裝箱運價指數(shù)首次下跌,顯示出集運市場旺季過后頹勢漸顯;雖然8 月份開始各大船公司下調(diào)集裝箱運能,進(jìn)行限產(chǎn)保價,但料四季度運價水平較難有突破,所以帶動今年業(yè)績反彈的動能較難有期待,故公司全年每季出現(xiàn)虧損可能性極大;
   燃料成本上升或仍是影響四季度業(yè)績的壓力之一 WTI 原油四季至今均價約75.56 美元,較一、二季度均價分別高26.4%和10.7%,加之四季度是原油需求旺季,油價大幅下滑的可能性不大,所以我們判斷燃油成本仍然會對公司業(yè)績形成一定壓力;
   業(yè)績扭虧有待明年三季度 集裝箱運輸市場仍然處于周期底部,運力的供需矛盾仍然十分突出;加之,明年一季度是傳統(tǒng)的淡季,二季度市場才有可能隨經(jīng)濟的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)而出現(xiàn)回暖,而業(yè)績扭虧有待三季度旺季集運市場的表現(xiàn)而定。公司在未來,在建運力占現(xiàn)有總運力的比率處于行業(yè)的平均水平,新增運力壓力并不突出;
   估值與建議 公司A 股市凈率約為1.92 倍,略低于行業(yè)估值的平均水平,但高于國際可比集運上市公司約1.0 倍左右的均值,我們給與“中性”的評級。

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