主題：中海集運(yùn)2009年3季報(bào)點(diǎn)評(píng):旺季業(yè)績(jī)未如預(yù)期得到改善

第三季度公司業(yè)績(jī)未有明顯改善 中海集運(yùn)公布2009 年第三季度業(yè)績(jī):09 年1 至9 月公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入141.08 億元,同比減少49.22%,營(yíng)收未如預(yù)期有明顯的改善;09 年前三季度公司累計(jì)虧損53.44 億元,合每股虧損0.458 元,其中第三季度虧損0.166元,二季度虧損0.189 元,一季度虧損0.104 元;
單季營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)體現(xiàn)旺季提價(jià)的效果 09 年三季度,中國(guó)出口形勢(shì)轉(zhuǎn)好以及傳統(tǒng)旺季的到來,船公司紛紛提價(jià);中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)由7 月初的769.05 點(diǎn)上漲至9 月末的946.37 點(diǎn),漲幅近25%,單季集裝箱運(yùn)價(jià)平均水平已恢復(fù)至09 年一季度的水平;三季度公司營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)12.2%,體現(xiàn)了貨量和運(yùn)價(jià)回升的效果;
燃料成本上升侵蝕了收入增長(zhǎng)的成果 公司單季毛利率雖然較二季度出現(xiàn)小幅環(huán)比增長(zhǎng),但較一季度(類似的運(yùn)價(jià)水平)仍然低超過7%,主因在于三季度燃料價(jià)格上漲抵銷了大部分營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng),侵蝕了公司旺季提價(jià)的效果;
四季度運(yùn)價(jià)水平難以扭轉(zhuǎn)虧損 隨著第四季度逐漸步入集裝箱運(yùn)輸?shù)牡?10 月23 日公布的中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)收961.13點(diǎn),較上周微跌,這也是自6 月26 日以來集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)首次下跌,顯示出集運(yùn)市場(chǎng)旺季過后頹勢(shì)漸顯;雖然8 月份開始各大船公司下調(diào)集裝箱運(yùn)能,進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià),但料四季度運(yùn)價(jià)水平較難有突破,所以帶動(dòng)今年業(yè)績(jī)反彈的動(dòng)能較難有期待,故公司全年每季出現(xiàn)虧損可能性極大;
燃料成本上升或仍是影響四季度業(yè)績(jī)的壓力之一 WTI 原油四季至今均價(jià)約75.56 美元,較一、二季度均價(jià)分別高26.4%和10.7%,加之四季度是原油需求旺季,油價(jià)大幅下滑的可能性不大,所以我們判斷燃油成本仍然會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)形成一定壓力;
業(yè)績(jī)扭虧有待明年三季度 集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)仍然處于周期底部,運(yùn)力的供需矛盾仍然十分突出;加之,明年一季度是傳統(tǒng)的淡季,二季度市場(chǎng)才有可能隨經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)而出現(xiàn)回暖,而業(yè)績(jī)扭虧有待三季度旺季集運(yùn)市場(chǎng)的表現(xiàn)而定。公司在未來,在建運(yùn)力占現(xiàn)有總運(yùn)力的比率處于行業(yè)的平均水平,新增運(yùn)力壓力并不突出;
估值與建議 公司A 股市凈率約為1.92 倍,略低于行業(yè)估值的平均水平,但高于國(guó)際可比集運(yùn)上市公司約1.0 倍左右的均值,我們給與“中性”的評(píng)級(jí)。

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