主題：生益科技:業(yè)績顯著改進,4季持續(xù)提升

投資要點:
3季報業(yè)績符合預期。09年前3季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.98億元,同比下降27.7%;實現(xiàn)營業(yè)利潤2.32億元,同比下降24.4%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.06億元,同比下降17.2%,對應EPS為0.22元。其中第3季度單季銷售收入為10.49億元,同比下降13.6%,凈利潤為9058萬,同比增長27.5%,EPS為0.10元,與我們預期完全一致。
業(yè)績環(huán)比顯著提升。隨著3季度公司開工率的提高,業(yè)績有了顯著提升。收入環(huán)比提升32%,凈利潤環(huán)比提升6.9%,考慮2季度有2100萬存貨跌價和壞轉準備轉回,實際凈利潤環(huán)比提升在30%以上;毛利率環(huán)比有所下降,除了2季度存貨和壞賬轉回因素外,主要在于3季度銅價上漲約20%,公司采購銅箔成本上升,而覆銅板到9月才開始提價。我們預計4季度上游銅箔價格將保持穩(wěn)定,而公司通過9月和10月兩次提價已經(jīng)成功轉移原材料成本,我們預期4季度毛利率將會環(huán)比提升。
費用控制卓有成效。公司3季度期間費用率下降,銷售、管理和財務費用率由中報的2.32%、5.37%和1.94%降至前3季的2.25、4.71%和1.54%,除收入快速增長因素外.公司的費用控制也起到較好效果。
4季度業(yè)績持續(xù)增長可期。從訂單來看,我們認為美國宏觀形勢向好、圣誕節(jié)銷售旺季的來臨以及批發(fā)零售商補庫存的啟動,將帶動電子行業(yè)出口訂單繼續(xù)反彈;公司的兩次提價也證明當前訂單的飽滿和對4季度的樂觀預期,這與我們對行業(yè)的判斷是一致的。由于覆銅板漲價從9月開始,第二次漲價從10月開始,我們預計業(yè)績的提升會主要表現(xiàn)在4季度,維持公司4季度單季業(yè)績0.14元、09全年0.36元的預測。
風險因素:全球經(jīng)濟復蘇低于預期,原材料風險。
投資建議:生益科技(09/10/11年EPS為0.36/0.45/0.56元,對應09/10/11年PE為25/20/16倍),當前價8.98元,目標價12.5元,對應于28倍10年市盈率,維持“買入”評級。生益科技是中信電子周期性復蘇主題下的首推。

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