主題：生益科技:業(yè)績(jī)顯著改進(jìn),4季持續(xù)提升

投資要點(diǎn):
3季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。09年前3季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.98億元,同比下降27.7%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.32億元,同比下降24.4%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.06億元,同比下降17.2%,對(duì)應(yīng)EPS為0.22元。其中第3季度單季銷售收入為10.49億元,同比下降13.6%,凈利潤(rùn)為9058萬(wàn),同比增長(zhǎng)27.5%,EPS為0.10元,與我們預(yù)期完全一致。
業(yè)績(jī)環(huán)比顯著提升。隨著3季度公司開(kāi)工率的提高,業(yè)績(jī)有了顯著提升。收入環(huán)比提升32%,凈利潤(rùn)環(huán)比提升6.9%,考慮2季度有2100萬(wàn)存貨跌價(jià)和壞轉(zhuǎn)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回,實(shí)際凈利潤(rùn)環(huán)比提升在30%以上;毛利率環(huán)比有所下降,除了2季度存貨和壞賬轉(zhuǎn)回因素外,主要在于3季度銅價(jià)上漲約20%,公司采購(gòu)銅箔成本上升,而覆銅板到9月才開(kāi)始提價(jià)。我們預(yù)計(jì)4季度上游銅箔價(jià)格將保持穩(wěn)定,而公司通過(guò)9月和10月兩次提價(jià)已經(jīng)成功轉(zhuǎn)移原材料成本,我們預(yù)期4季度毛利率將會(huì)環(huán)比提升。
費(fèi)用控制卓有成效。公司3季度期間費(fèi)用率下降,銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率由中報(bào)的2.32%、5.37%和1.94%降至前3季的2.25、4.71%和1.54%,除收入快速增長(zhǎng)因素外.公司的費(fèi)用控制也起到較好效果。
4季度業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。從訂單來(lái)看,我們認(rèn)為美國(guó)宏觀形勢(shì)向好、圣誕節(jié)銷售旺季的來(lái)臨以及批發(fā)零售商補(bǔ)庫(kù)存的啟動(dòng),將帶動(dòng)電子行業(yè)出口訂單繼續(xù)反彈;公司的兩次提價(jià)也證明當(dāng)前訂單的飽滿和對(duì)4季度的樂(lè)觀預(yù)期,這與我們對(duì)行業(yè)的判斷是一致的。由于覆銅板漲價(jià)從9月開(kāi)始,第二次漲價(jià)從10月開(kāi)始,我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)的提升會(huì)主要表現(xiàn)在4季度,維持公司4季度單季業(yè)績(jī)0.14元、09全年0.36元的預(yù)測(cè)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期,原材料風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議:生益科技(09/10/11年EPS為0.36/0.45/0.56元,對(duì)應(yīng)09/10/11年P(guān)E為25/20/16倍),當(dāng)前價(jià)8.98元,目標(biāo)價(jià)12.5元,對(duì)應(yīng)于28倍10年市盈率,維持“買入”評(píng)級(jí)。生益科技是中信電子周期性復(fù)蘇主題下的首推。

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