主題：中海集運(yùn)：$3.11,持有

　航運(yùn)需求減少加上供應(yīng)量躍升，導(dǎo)致中海集運(yùn)的核心集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)受壓。雖然有跡象顯示09年下半年航運(yùn)量將會(huì)增長，而且航運(yùn)商均采取嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臏p省成本措施，故業(yè)內(nèi)的利潤率有望可于09年下半年改善，但09年第三季中海集運(yùn)的同業(yè)東方海外(0316.HK,$41.15,買入)的運(yùn)費(fèi)按季僅增長5%，較預(yù)期為少，意味航運(yùn)商雖然希望合力提高運(yùn)費(fèi)，但最終卻徒勞無功。中海集運(yùn)的市凈率高達(dá)1.1倍，故我們?nèi)越ㄗh投資者換馬至東方海外，因后者的盈利能力優(yōu)越，而且股值吸引，其撇除地產(chǎn)業(yè)務(wù)的市凈率為0.7倍。

　　中海集運(yùn)的盈利于08年同比下滑99%至人民幣4,300萬元，于09年上半年更錄得虧損人民幣34.18億元，因其運(yùn)量同比減少11%至318萬個(gè)標(biāo)準(zhǔn)箱，其平均運(yùn)費(fèi)亦同比下跌43%至每標(biāo)準(zhǔn)箱人民幣2,805元，導(dǎo)致其收入同比大減52%至人民幣89.3億元。與其上市同業(yè)相比，中海集運(yùn)的集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)09年上半年錄得虧損人民幣32.54億元，乃處于中國遠(yuǎn)洋(1919.HK,$10.74,持有)人民幣43.16億元虧損及東方海外1.97億美元虧損之間。

　　上述3家集裝箱航運(yùn)商之中，雖然中海集運(yùn)09年上半年平均運(yùn)費(fèi)跌幅最大，為46% (相對(duì)東方海外及中國遠(yuǎn)洋分別為24%及43%)，但中海集運(yùn)期內(nèi)的航運(yùn)量跌幅卻是最小，為11% (相對(duì)東方海外及中國遠(yuǎn)洋分別為17%及22%)，主要因中海集運(yùn)的內(nèi)地航線貨運(yùn)量保持平穩(wěn)。按經(jīng)營利潤率計(jì)算，中海集運(yùn)及中國遠(yuǎn)洋相若，約為-40%，而東方海外則為-10%，可見前兩者的抗跌力較弱。

　　中海集運(yùn)非核心集裝箱碼頭業(yè)務(wù)09年上半年收入下跌25%至人民幣9,900萬元，其經(jīng)營利潤亦減少27%至人民幣6,400萬元。顯然，該公司的集裝箱碼頭業(yè)務(wù)并不能抵銷集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)的盈利跌幅。

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