主題：中海集運：$3.11,持有

　航運需求減少加上供應量躍升，導致中海集運的核心集裝箱航運業(yè)務受壓。雖然有跡象顯示09年下半年航運量將會增長，而且航運商均采取嚴謹?shù)臏p省成本措施，故業(yè)內(nèi)的利潤率有望可于09年下半年改善，但09年第三季中海集運的同業(yè)東方海外(0316.HK,$41.15,買入)的運費按季僅增長5%，較預期為少，意味航運商雖然希望合力提高運費，但最終卻徒勞無功。中海集運的市凈率高達1.1倍，故我們?nèi)越ㄗh投資者換馬至東方海外，因后者的盈利能力優(yōu)越，而且股值吸引，其撇除地產(chǎn)業(yè)務的市凈率為0.7倍。

　　中海集運的盈利于08年同比下滑99%至人民幣4,300萬元，于09年上半年更錄得虧損人民幣34.18億元，因其運量同比減少11%至318萬個標準箱，其平均運費亦同比下跌43%至每標準箱人民幣2,805元，導致其收入同比大減52%至人民幣89.3億元。與其上市同業(yè)相比，中海集運的集裝箱運輸業(yè)務09年上半年錄得虧損人民幣32.54億元，乃處于中國遠洋(1919.HK,$10.74,持有)人民幣43.16億元虧損及東方海外1.97億美元虧損之間。

　　上述3家集裝箱航運商之中，雖然中海集運09年上半年平均運費跌幅最大，為46% (相對東方海外及中國遠洋分別為24%及43%)，但中海集運期內(nèi)的航運量跌幅卻是最小，為11% (相對東方海外及中國遠洋分別為17%及22%)，主要因中海集運的內(nèi)地航線貨運量保持平穩(wěn)。按經(jīng)營利潤率計算，中海集運及中國遠洋相若，約為-40%，而東方海外則為-10%，可見前兩者的抗跌力較弱。

　　中海集運非核心集裝箱碼頭業(yè)務09年上半年收入下跌25%至人民幣9,900萬元，其經(jīng)營利潤亦減少27%至人民幣6,400萬元。顯然，該公司的集裝箱碼頭業(yè)務并不能抵銷集裝箱運輸業(yè)務的盈利跌幅。

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