主題：中海集運(yùn)：淡季將至 運(yùn)價將基本維持穩(wěn)定

　申銀萬國——集裝箱運(yùn)輸行業(yè)10月月報

　　本期投資提示：

　　9月集裝箱航運(yùn)運(yùn)價走勢穩(wěn)定：歐洲航線運(yùn)價與上月持平在1200美元/TEU水平。美洲航線醞釀中的400美元提價或推遲至10月下旬執(zhí)行,美西航線仍維持在1400美元/FEU,美東航線在2500美元/FEU。伴隨旺季離開,進(jìn)一步漲價執(zhí)行難度較大。但為在2010年一季度進(jìn)行的運(yùn)價談判中占到有利位置,各船運(yùn)公司會繼續(xù)限制產(chǎn)能來維持運(yùn)價穩(wěn)定。預(yù)計第四季度歐線運(yùn)價下跌10%,美線價格保持平穩(wěn)。

　　9月出口數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期,但中美貿(mào)易摩擦有所升級,預(yù)計四季度貨量將有所回落,運(yùn)價有下行壓力。9月份中國對美出口環(huán)比上升12.4%,對歐出口環(huán),好于市場預(yù)期,規(guī)模以上集裝箱吞吐量自2008年12月以來首次出現(xiàn)同比增幅,主要是受全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易逐漸復(fù)蘇、圣誕訂單帶來的節(jié)前效應(yīng)以及十一長假廠商提前出貨所共同影響。美國失業(yè)率9月上升至

　　9.8%,8月美國房屋銷售率環(huán)比下降2.7%,傳達(dá)出一定負(fù)面的信號。歐元區(qū)采購經(jīng)理指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)走高。

　　運(yùn)力供給方面,運(yùn)營船主主動裁減運(yùn)力的努力仍在繼續(xù),非運(yùn)營船主被動封存運(yùn)力趨勢不變：(1)最近達(dá)飛輪船宣布將尋求新的股權(quán)投資者以減少56億歐元的債務(wù)。此前,以星輪船和赫伯羅特已經(jīng)展開降低債務(wù)的努力。陷入財務(wù)困境將驅(qū)使船運(yùn)公司推遲或取消訂單,有利于市場整體控制運(yùn)力。此外淡季將至,船運(yùn)公司還將主動閑置運(yùn)力以保運(yùn)價。(2)目前50%左右的閑置運(yùn)力在非運(yùn)營船主手中。預(yù)計每月有6.8萬TEU即全部運(yùn)力的0.5%被退租。另據(jù)估計25%的閑置船舶是KG基金所有的(KG基金是德國個人投資者可申購的投資基金,很大一部分用于高桿桿購置集裝箱船)。申銀萬國認(rèn)為,未來會有更多KG基金臨財務(wù)問題而放棄訂單,KG所持有的閑置船舶會被棄船或被其他基金接手,在租價回報率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)時才會重回市場。

　　綜上申銀萬國認(rèn)為：11月底將進(jìn)入淡季,貨量將有所回落,一年的行業(yè)不景氣已使部分船運(yùn)公司和非運(yùn)營船主面臨財務(wù)問題,為了在2010年一季談判中占到有利位置,各船公司會致力于維護(hù)第四季的運(yùn)價穩(wěn)定。

　　推薦中海集運(yùn)(601866)：(1)公司造船和租船成本低于其他公司，將比其他公司更早進(jìn)入盈利期。(2)財務(wù)狀況良好，09年中報每股凈資產(chǎn)為2.42元。債務(wù)資產(chǎn)比為25.7%，低于行業(yè)平均。

　　長遠(yuǎn)來看，穩(wěn)健的財務(wù)狀況將使公司平穩(wěn)度過此次行業(yè)危機(jī)并在危機(jī)后占到更大的市場份額。預(yù)計2009、2010年EPS分別為-0.45、0.02元，截至2009年底的PB為2.1倍。


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