主題：寶鈦股份:鈦行業(yè)的龍頭 受益于航天軍工業(yè)大發(fā)展

我們2008年1月23日對寶鈦股份進行了實地調研工作，并且參觀了部分生產線，更深入的了解上市公司的經營情況。寶鈦股份（600456）作為國內鈦行業(yè)的重點生產企業(yè)，近幾年發(fā)展迅速。同時公司是一家具有軍工、航天鈦材生產資格的企業(yè)，產品經過多年的考核認證、質量穩(wěn)定，2007年成為美國古德里奇與美國波音公司的鈦材供應商，未來三年將逐年增加的定單份額向以上兩公司提供航空用鈦材。公司2007年的鈦材產量達到7000噸，2008年生產目標在9000噸～9500噸之間。從產品應用的方面來講，努力提高高端產品，立爭軍工、民用、出口三個方面的份額各占三分之一。公司2004年IPO融資項目已經全部見效。2007年非公開增發(fā)項目現資金投入約60%左右，鈦合金精鑄、精鍛機項目已投入生產，熔鑄爐項目2臺調試可用、尚有部分設備在天津港待收貸組裝，預計上半年完成，另外棒材、鈦合金項目在建，預計2008年底陸續(xù)完工。公司近期配股項目完成對錦州華神鈦業(yè)的收購，完整了公司的產業(yè)鏈，對6000噸海綿鈦的生產線進行技術改造使之2008年中期達到10000噸的生產能力，實現原材料60%左右的自給率，并在2010年達到20000噸的生產能力。公司近期配股融資的其他項目也將在未來兩年內陸續(xù)實現收益。原材料海綿鈦占到產品成本的80%以上，針對海綿鈦價格大幅度的波動、而定單生產期較長的特點，公司一方面將產品定價采取浮動式定價原則，另一方面緊盯原材料市場價格調整原材料庫存。2007年下半年國內海綿鈦價格大幅下跌，公司及時減少原材料庫存、規(guī)避價格風險，同時也向下微浮了產品售價，但綜合毛利率提升至25%以上。從2008年的行業(yè)環(huán)境分析，我們認為鈦行業(yè)受經濟周期的影響較小，而國內外航天、軍工業(yè)大發(fā)展為鈦生產企業(yè)提供了良好的發(fā)展機遇，這其中寶鈦股份作為行業(yè)內龍頭、成熟企業(yè)，在技術方面具有一定優(yōu)勢。另外公司上市后，近幾年的融資步伐也正好適應了公司的發(fā)展，有節(jié)奏的進行產能的擴張，未來兩到三年將進入項目的見效期，預計公司未來兩年的復合增長率在40%左右。我們預計公司2007年、2008年EPS分別達到1.37元和1.96元，維持“增持”的投資評級。以2008年50至60倍動態(tài)市盈率估算,合理價值區(qū)在98～117.6元之間。


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